事件：中国人保 2021 年一季度实现营业收入 1738 亿元（YOY+3%），保费收入 2048亿元（YOY+5%），归母净利润 100 亿元（YOY+42%），基本每股收益 0.23 元/股（YOY+42%）。

    　　点评：产险稳健增长，综合成本率下行。2021 年 Q1 人保产险保费收入 1356 亿元（YOY+6%），其中车险保费收入 575 亿元（YOY-7%），业务短期承压；非车险保费收入 783 亿元（YOY+19%），实现稳健增长。产险综合成本率 95.7%（下降 1.4pcts），其中车险综合成本率 94.6%（上升 0.4pcts），受车险综改叠加 20 年低基数影响，21 年 Q1 车险赔付率达 68.9%（上升 9.5pcts），费用率 25.7%（下降 9.1pcts）；疫情影响导致信用保证险 20 年高基数，21 年 Q1 信用保证险综合成本率大幅下滑至102.2%（较年初下降 42.6pcts）。

    　　寿险业务短期承压，续期业务蓄势发力。2021 年 Q1 人保寿险保费收入 507 亿元（YOY-5%），其中长险首年保费收入 215 亿元（YOY-18%），主要受疫情叠加新旧重疾险转换影响；续期业务持续发力，保费收入 281 亿元（YOY+6%）。

    　　健康险快速增长，经营情况持续向好。2021 年 Q1 人保健康险表现亮眼，实现保费收入 172 亿元（YOY+37%），其中长险首年保费收入 70 亿元（YOY+94%），期交续期业务 36 亿元（YOY+79%），两者均持续向好；短期险保费收入 66 亿元（YOY-5.1%）。公司持续落实“卓越保险战略”，突出“保障健康风险、提供健康服务”两大功能，随着疫情推动健康意识提升，健康险有望成为新增长点。

    　　总投资收益显著增长，持续贡献业务价值。2021 年 Q1 集团实现投资收益 180 亿（YOY+37%），推动整体营收实现正向增长。

    　　盈利预测与评级：公司财险方面车险受商车费改略影响，随着信用保证险的下降财险业务面临风险更为稳定；寿险及健康险业务持续改善，贡献业务价值。维持 21-23 年营业收入分别为 7197/8555/10499 亿元，归母净利润 241/314/420 亿元，维持 A/H股“买入”评级。

    　　风险提示：保费收入不及预期；车险行业竞争加剧；信保业务风险出清不及预期