投资事件：

    中国人保于3月24日披露2020 年年报，数据显示，2020年集团实现营业收入5836.96 亿元，同比增长5.07%；实现利润总额316.44 亿元，同比增长6.3%，归母净利润200.69 亿元，扣除非经常性损益后同比增长3.6%；基于归母净利润计算的股息支付率34.4%，创历史新高。

    点评：

    财险业务稳健发展，市场份额保持行业首位。人保财险在新冠肺炎疫情、经济下行、车险综合改革等市场环境下，主动优化业务结构，及时放弃高风险业务，实现保险业务收入4331.87 亿元，业务规模保持平稳，市场份额31.8%，保持行业第一，实现净利润208.34 亿元，同比增长0.6%。

    人保再保险发挥集团专业再保险平台作用，实现分保费收入51.91 亿元。

    人保香港拓展新的业务增长点，保险业务收入折合人民币12.40 亿元。

    人身险业务价值创造能力和盈利能力稳步上升。人保寿险聚焦价值，实现保险业务收入961.88 亿元，实现净利润45.25 亿元，同比增长42.7%，内含价值规模高达1023 亿。人保健康积极开拓市场，实现保险业务收入322.57 亿元，同比增长43.9%，其中互联网保费规模突破100 亿元，同比增长77.1%，实现净利润0.36 亿元，同比上升9.1%。人身险板块总体实现新业务价值61.32 亿元，同比增长9.7%。

    投资业绩亮眼，金融科技助力数字化转型。2020 年集团实现总投资收益567.41 亿元，同比增长15.3%；总投资收益率为5.8%，同比上升0.4%，大幅领先行业平均水平；第三方资产管理规模较年初增长46.1%，其中人保养老年金和养老金管理规模2491.48 亿元，较年初增长106.9%。同时，集团大力发展金融科技板块，持续健全线上运营体系、引入智能技术并优化管理工具建设，集团数字化转型已初见成效。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业收入为6284.6、6766.6、7227亿元，分部估值2021-2023 年集团内含价值分别为1303、1493、1680 亿元，公司股价对应2021 年P/EV 为2.02 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：保费收入不及预期、权益市场波动、寿险改革不及预期