事件：公司发布2020 年三季报，前三季度公司实现保费收入4561.31 亿元，YoY+3.6%；实现归母净利润187.36 亿元，YoY-12.3%。

    　　保费整体平稳增长，净利润增速缺口收窄： 前三季度公司保费收入YoY+3.6%（20H YoY+4.3%），保持相对平稳增长；实现净利润187.36亿元，YoY-12.3%（20H YoY-18.8%），缺口较中报略有收窄，单季度净利润增速转正，主要为投资收益增长、准备金增提放缓等影响。

    　　财险业务平稳增长，继续主动收缩信保业务占比：公司20Q3 实现财险业务保费收入3441.73 亿元，YoY+3.7%（20H YoY+4.4%），增速下滑主要为继续主动收缩信保业务导致，而意外及健康险（YoY+18.4%）、农险（YoY+16.7%）等增速居前。前三季度信保业务实现保费收入52.03 亿元，YoY-71.2%（20H YoY-58.6%），在总保费中占比继续下降至1.51%，其中Q3 单季度信保业务保费收入仅8.85 亿元，YoY-88.4%，预计公司融资性信保业务整体风险敞口延续下降态势，当前承保亏损为38 亿元。

    　　车险综合费改持续推进，竞争加强推升综合成本率：截至前三季度公司综合成本率98.4%，较20H 提升1.1pt，其中赔付率65.2%，较20H 下降0.2pt，费用率33.2%，较20H 提升1.3pt。预计主要为在9 月车险综合费改推进下费用投放相对加大影响。

    　　寿险及健康险增速略有放缓，但仍实现相对增长：寿险方面，公司延续价值经营，前三季度长险新单保费377.01 亿元，YoY-17.2%（20H YoY-14.6%），但长险期缴新单仍实现0.3%的正增长；健康险方面，长险新单保费100.05 亿元，增速仍高达81.2%，整体寿险及健康险业务发展增速仍居于行业前列。

    　　投资建议：整体看公司三季报经营稳健，信用风险持续出清，而车险综合费改推动综合成本率的小幅上升，短期有所压力，但公司较同业优势仍然明显，预计公司2020E、2021E 净利润分别+3.1%、+21.2%，当前公司对应2020E、2021E 的PB 分别为1.48 倍、1.32 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加强风险；赔付不确定性风险；投资收益下降风险；信保业务风险出清不及预期。