要点

    　　事件：中国人保2020年前三季度实现保险业务收入人民币4，561 亿元（YOY+4%）；实现归属于母公司股东净利润人民币187亿元（YOY-12%）；公司产险利润下降明显，寿险新单收入下降较大，健康险收入增长迅速。

    　　财险收入稳定增长，利润下降明显。2020年1-9月财险实现保费收入3442亿元（YOY+6%），净利润173亿元（YOY-21%），净利润下降的主要原因为受到手续费提升税务政策影响。综合成本率为98.4%（YOY+0.5%）。车险经营稳定，信用险下降明显：前三季度车险保费收入1993亿元（YOY+5%），信用保证保险保费收入为52亿元（YOY-71%），大幅下降的主要原因是公司去年信用保证保险亏损较大，在信用保险销售承保方面更为谨慎。2020年Q1/Q2/Q3财险保费收入分别为1276/1180/985亿元，预计四季度保费收入持续下滑，但公司积极通过业务调整提升业务质量，期待拐点的到来。

    　　寿险保费收入略回暖，净利润增长明显。2020年前三季度寿险保费收入821亿元（YOY-5%），下滑速度较二季度有所改善，主要原因是长期寿险新单收入下降较大。前三季度净利润67亿元（YOY+34%），寿险质量有所提升，业务发展较稳定，预计未来保费收入进一步回暖，商业模式改革成果初现。

    　　健康险保费增长明显，利润呈下滑趋势。2020年前三季度健康险保费收入273亿元（YOY+45%），其中，长期健康险新单收入为100亿元（YOY+81%），带动了健康险保费的增长，主要原因为疫情影响导致的市场需求增加。前三季度健康险净利润1.44亿元（YOY-56%），前三季度利润分别为0.9/0.29/0.25亿元，预计四季度保费收入仍保持较大幅度增长，利润下滑趋势持续。

    　　投资收益增长较大：2020年前三季度投资收益为98亿元（YOY+76%），投资收益增长较大，预计未来投资收益将保持增长。

    　　投资建议：公司财险方面车险稳步增长，随着信用保证险的下降财险业务面临风险更为稳定，但单季度保费收入会短暂出现下滑；寿险质量提高，改革成果出现，但健康险利润出现小幅下滑。总体来看，公司业绩基本符合预期，维持公司20-22年预测净利润为192/241/314亿元，维持A股及H股‘‘买入’'评级。

    　　风险分析：保费增长不及预期；市场大幅波动；车险改革对车险业务造成影响