投资要点

    中国人保2020 年前三季度营业收入稳健增长，净利润出现负增长，主要原因是去年减税政策回溯调整导致基数较高。公司2020 年前三季度实现营业收入4531 亿元，同比+6.9%，归母净利润187 亿元，同比-12.3%，利润下滑的主要原因包括是减税政策将2018 年多缴纳的36 亿元所得税释放在2019 年的利润中（体现在所得税上），使利润基数较高，不考虑税收的影响，公司前三季度税前利润309 亿元，同比+7.8%。

    车险增速边际改善，非车险中农险和意健险保持高增长，融资类信保业务大幅压缩，综合成本率略有上升。公司2020 年前三季度产险保费收入3442 亿元，同比+3.7%（Q3 单季度+2.2%），其中车险保费1993 亿元，同比+5.3%（Q3单季度+10.7%），增速较低的原因是Q1 新车销量受疫情影响大幅下降，Q2 和Q3 边际均有明显改善，但Q4 预计车均保费受综合改革影响将会有所下滑；非车险保费1449 亿元，同比+1.6%（Q3 单季度-13%），其中意健险（+18.4%）和农险（+16.7%）的增速高于其他险种，信用保证保险规模大幅压缩，同比-71.2%，主要原因是公司今年对融资类信用保证险的风险加强管控。公司2020年前三季度综合成本率为98.4%，同比上升0.5 个百分点，其中车险综合成本率96.4%，同比略有下降，Q3 单季度车险综合成本率较上半年有所增加，预计主要是因此公司在车险综合改革实施前夯实管理费用基础，导致三季度费用率有所提升。此外，公司详细披露了信保业务的情况，融资类信保业务承保亏损38 亿元，综合成本率为139.8%。

    人保寿险高质量转型持续推进，人保健康保持高增长。公司2020 前三季度寿险及健康险新单保费收入（含短险）为620 亿元，同比-4.5%，其中人保寿险新单保费404 亿元，同比-16.4%，人保健康新单保费216 亿元，同比增长29.9%。

    今年前三季度，人保寿险的高质量转型持续推进，趸交业务压缩较多，同比下降28%，价值更高的期交业务同比增长0.3%，新单保费中期交占比为43.1%，同比提升了7.2 个百分点；人保健康保持高速增长，预计在好医保等互联网产品带动下，医疗保险和疾病保险均有较高的增长。

    我们小幅调整公司2020 年、2021 年和2022 年的EPS 分别至0.45 元，0.50元和0.55 元，BVPS 分别为4.55 元，4.98 元和5.45 元，以2020.10.28 收盘价计算，对应的PE 分别为15.32,13.80 和12.46，对应的PB 分别为1.51, 1.38和1.26，我们给予审慎增持评级。

    风险提示：保费收入不及预期，部分险种赔付高于预期，车险综合改革负面影响