投资要点：

    【事件】中国人保公布2020 年度三季报。1）前三季度共实现归母净利润187亿元，同比-12.3%；三季度单季归母净利润为61 亿元，同比+4.8%。2）截止三季度末归母净资产为1978 亿元，较年初+8%，较中期+2.9%。

    产险：三季度出现承保亏损。1）前三季度产险业务实现归母净利润173 亿元，受去年同期手续费税务政策影响，同比下降21%；三季度单季归母净利润同比-18%。2）前三季度产险保费收入同比+3.7%，其中承保亏损较多的信用保证险保费同比-71%，三季度单季同比-88%。3）前三季度综合成本率为98.4%，同比+0.5ppt，较上半年+1.1ppt；预计主要受车险竞争加剧、费用率上升所致。前三季度承保利润达49 亿元，同比-15.5%。三季度单季承保亏损4.6 亿，其中除信用保证险承保亏损8.6 亿元外，车险承保利润仅为3.6 亿元（上半年车险承保利润为66 亿元）。

    寿险：盈利能力表现稳健，但险种结构改善趋势未能持续。1）前三季度寿险业务实现净利润67 亿元，同比+34%；三季度单季同比+51%。2）寿险险种结构未能延续改善趋势。前三季度人保寿险实现原保费收入821 亿元，同比-5.3%。其中，长险首年期交同比0.3%，三季度单季同比-10%；短期险同比-1.5%，三季度单季同比-31%。

    健康险：盈利承压。1）前三季度中国人保健康险业务实现净利润1.4 亿元，同比-56%。2）前三季度人保健康保费收入同比+45%，其中长险首年期交保费收入60.4 亿元，同比+19%，三季度单季较去年同期-3.2%。占长险首年保费的60.4%

    当前PEV 估值仍较可比公司偏高，维持“中性”评级。我们认为，车险综合改革已经正式落地，短期公司承保盈利情况仍承压，但随着改革对费用率的限制加强，将促进市场优胜劣汰，预计中长期行业集中度将进一步提升，中国人保作为行业龙头或将受益。中国人保目前A 股估值2020E PEV 1.14 倍、PB1.5 倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务1.1x-1.2x PB，给予人保寿险、人保健康1.2-1.3x PEV，给予其他业务1x PB。分部估值法下人保集团的合理价值区间为6.43-6.93 元/股，给予“中性”评级。

    风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。