事件：公司2020 年上半年实现营业收入3103 亿元（YOY+7%），实现归母净利润126 亿元（YOY-19%），投资端表现良好，总投资收益率较去年同期增加0.1 个pct 至5.5%，年化ROE15.5%。业绩符合预期。

    受疫情影响保费收入增速放缓，净利润下滑主要源于去年高基数影响。公司总保费收入同比增长4%（去年+13%）。其中人保产险保费增长4%，市占率提升至34%；人保寿险同比增长-5%；疫情加大互联网医疗险销售导致人保健康保费收入同比大增46%。净利润受去年保险企业手续费及佣金税前扣除政策导致的高基数影响，增速放缓，同比-19%。

    车险综合成本率短期下移，非车险增速放缓。人保产险上半年车险保费收入（YOY+3%），非车险保费收入（YOY+6%）。上半年综合成本率为97.3%，同比下降0.3ppts 主要归因疫情导致出行减少，车险综合成本率下降至94.8%。今年上半年信用风险事件等影响，信保业务亏损29 亿元，公司持续降低信保业务保费收入，亏损预计1-2 年内出清。预计未来公司综合成本率内部分化但总体将保持相对稳定。

    寿险业务结构持续优化，健康险大增。人保寿险新单（YOY-17%），续期保费（YOY+12%），但得益于人保寿险产品结构的持续优化，长期保障型产品占比提升，寿险/健康险新业务价值同比增长19%/42%，内含价值比年初增长13%/9%，分红两全型保险产品为保费收入主要增长点。预计保费结构持续优化及健康险高增将提升公司寿险总质量。

    权益资产占比提升，总投资收益稳健提升。受益于权益市场向好，总投资收益率较去年同期提升0.1 个pct 至5.5%，净投资收益率受利率影响下降0.2 个pct 至4.9%。上半年股票+基金/其他投资（主要为长投）占比分别为11.6%/16.1%，较去年同期提升了0.8/0.2pct。

    维持“买入”评级。公司产寿险保费结构持续优化，车险综合成本率受疫情影响下行，总承保利润持续提升。公司长期健康险新单增速加快，同时投资端稳健，预计下半年寿险新单有望改善，车险保费持续回暖。

    维持公司2020/2021/2022 年预测净利润192/241/314 亿元。

    风险提示：保费收入不及预期，车险竞争加剧，全球经济波动