事件：中国平安披露2026Q1 业绩，集团营收和归母净利润分别同比下降6.2%和7.4%至2184 亿元和250 亿元，集团归母营运利润（OPAT）同比增长7.6%至408 亿元，集团归母净资产较26 年初增加1.8%至10183 亿元，寿险新业务价值同比增长20.8%至156 亿元，产险综合成本率同比优化0.8 个百分点至95.8%，保险资金投资非年化净投资收益率和综合投资收益率分别同比下降0.1 和1.1 个百分点至0.8%和0.2%。

    　　财报大部分数据符合预期，营运利润增速优于预期，集团内部板块业绩有一定分化。

    　　点评：

    　　集团持续推进综合金融战略，资管板块净利润表现强劲a、26 年Q1 末，平安集团价值客户数量较年初增长1.2%，高于0.2%的个人客户数整体增速，我们认为综合金融战略可以在客户粘性、多账户渗透率、行为迁移等多方面持续赋能主业。

    　　b、分业务来看，26Q1 寿险、财险、银行和资管业务归母净利润分别同比-41%、-13%、3%和193%，其中寿险归母净利润大幅下降或主要是权益市场波动所致，资管板块归母净利润由25Q1 的11 亿增加至26Q1 的32 亿，我们认为主要原因可能是前期不良风险出清以及券商等子公司经营环境较为景气，同时26Q1 平安集团的一次性重大项目和其他项对当期净利润也有正向贡献，主要是集团发行的美元、港元可转债转股价格重估损益约9 亿元。

    　　c、平安财产险业务经营理想，一方面在非车险（我们预计主要是意外险和医疗险）带动下26Q1 产险原保险保费增速达到6.8%，实现了较快的增长，另一方面综合成本率进一步改善0.8pct 至95.8%

    　　d、我们看好平安集团全年营运利润和净资产的增长。受益于利率趋势走稳，以及资产扩表，平安寿险板块26Q1 的OPAT 增速达到6.4%，全年有望带动集团实现OPAT 的较快正增长，同时26Q1 平安集团其他综合利润中的“可转损益的保险合同金额变动”为正的76 亿元，或说明利率通过保险合同负债对净资产的拖累已经减弱。

    　　寿险多元渠道经营有成效，NBV 价值率有所承压a、26Q1 平安寿险首年保费同比增长45.5%至663 亿元，带动NBV 同比增长20.8%至156 亿元，且银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升6.8 个百分点，多元渠道建设有成效，我们看好在合作银行网点数量增加等推动下，公司银保渠道的持续发展。

    　　b、26Q1 平安寿险的新业务价值率有4-5pct 的下降，我们认为价值率的下降可能主要是公司25 年底做了退保和疾病发生率精算假设的变更，以及今年一季度分红险占比较高，考虑到分红险要将较多收益分给投保者，相同情况下其新业务价值率低于传统险；展望26 年全年，我们认为公司或将通过推出8 年交费期等较长期限产品提升新业务价值率，我们看好公司全年NBV 将保持较快增长。

    　　26Q1 保险投资资金增速放缓，收益率略有压力a、26Q1 末平安集团保险资金投资组合规模较年初增加0.9%至6.55 万亿元，较去年同期3.3%的配置速度放缓。

    　　b、26Q1 平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1 个百分点，非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1 个百分点，我们认为综合投资收益率同比下降较多或主要是同期权益市场波动较大所致。

    　　盈利预测与评级：中国平安26Q1 业绩整体符合预期，寿险首年保费增速、财险综合成本率、资管板块净利润等数据表现较好，但新业务价值率和投资收益率阶段性承压。

    　　我们看好在银保渠道带动和个险渠道产品的运作下，26 年寿险NBV 的增长，也认为随着资产减值的不断确认，后续集团的不良计提压力有望减轻，26 年或主要考验公司在权益仓位大幅提升后的投资收益波动把控能力。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1437/1694/1964 亿元，同比增速分别为6.7%/17.9%/15.9%，26-28年每股内含价值为89.0/96.2/104.3 元，当前股价对应PEV 估值为0.65/0.60/0.55 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。