核心观点

    　　寿险及健康险业务一季度新单保费增长驱动NBV 同比+20.8%，多渠道发展效果显著，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险NBV 的贡献占比同比提升6.8pct。财险业务品质进一步改善，综合成本率同比-0.8pct 至95.8%带动承保利润增长。资产端来看，一季度权益市场波动对综合投资收益率带来短期扰动。展望来看，公司已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展，多渠道策略有望进一步增强公司NBV 增长动能，而综合金融模式构筑核心竞争优势，医疗养老生态持续赋能金融主业发展，公司长期竞争壁垒深厚。当前公司估值仍处低位，安全边际充足。

    　　事件

    　　中国平安披露2026 年一季度业绩

    　　公司一季度归母营运利润同比+7.6%至407.80 亿元，其中寿险及健康险业务NBV 同比+20.8%至155.74 亿元；财险业务保险服务收入同比+3.9%，综合成本率同比-0.8pct 至95.8%；未年化净、综合投资收益率分别为0.9%、1.3%，同比-1.1、-0.1pct。

    　　简评

    　　1. 整体业绩：营运利润稳健增长，战略优势持续显现

    　　集团整体经营稳健， 一季度归母营运利润同比+7.6%至407.80 亿元，主因资管业务和寿险及健康险业务的归母营运利润分别同比+193.3%、+4.6%至31.82 亿元、280.95 亿元。一季度归母净利润同比-7.4%至250.22 亿元，主因一季度权益市场波动导致寿险及健康险业务归母净利润同比-40.9%至114.58 亿元。

    　　公司战略优势持续显现，一方面综合金融模式助力客户经营效率持续提升。一季度末，公司个人客户数近2.52 亿，较年初+0.2%；价值客户数较年初+1.2%；过去12 个月持有集团内3 类及以上产品的客户留存率达99%。

    　　另一方面医疗养老生态深度赋能金融主业发展，有效推动件均保费提升。2026 年第一季度，享有医疗健康权益、居家养老权益、高品质养老权益客户寿险新单件均首年保费分别提升至1.2 倍、5.9 倍、28.8 倍。

    　　2. 寿险及健康险：多渠道专业化销售能力持续强化，新单保费增长驱动NBV 同比+20.8%

    　　一季度NBV 同比+20.8%至155.74 亿元，主要由用来计算NBV 的首年保费同比+45.5%至663.40 亿元驱动。

    　　在居民存款搬家背景下，居民对储蓄险的需求持续旺盛，预计分红险销售情况较好。一季度NBVM 同比-4.8pct至23.5%。

    　　分渠道来看，预计银保渠道为主要驱动因素。一季度，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险NBV 的贡献占比同比提升6.8pct。银保渠道方面，平安寿险坚持高质量发展策略，聚焦价值经营，推进业绩增长与经营品质双重提升。 在渠道合作方面，公司已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展，渠道结构布局持续优化；队伍人力保持稳定增长，依托专业化培训体系打造高素质精英队伍。社区金融服务渠道方面，平安寿险持续推广社区金融服务模式，以“农夫式”精耕存续客户为首要，致力于为其提供高质量、可持续、有温度的服务，第一季度存续客户全缴次继续率同比提升1.8 个百分点，客户经营价值持续突破。代理人渠道方面，平安寿险坚持高质量发展主线，以客户为中心、以队伍为根基，深化“做优、增优、育优”的“三优”队伍策略，推动队伍结构持续优化。截至一季度末，平安寿险个人销售代理人数量为33.2 万人，较上年末-5.4%，较上年同期-1.8%。

    　　3. 财险：量质齐升驱动承保利润增长，非车险保费同比+19.5%

    　　按“保险服务收入×(1-综合成本率)”测算，财险业务承保利润同比+28.4%至35.42 亿元，主因综合成本率同比-0.8pct 至95.8%。一季度保险服务收入同比+3.9%至843.34亿元，原保险保费收入同比+6.8%至909.51亿元，其中非车险同比+19.5%至375.14 亿元为主要驱动，车险原保险保费收入同比-0.6%至534.37 亿元，其中新能源车险业务发展持续向好，原保险保费收入同比+16.1%，承保盈利水平保持稳定。

    　　4. 资产端：权益市场波动对综合投资收益率带来短期扰动

    　　一季度公司保险资金投资组合实现未年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct，主要受权益市场波动影响，一季度沪深300 指数下跌3.89%，波动较25Q1 的-1.21%有所加大，叠加公司公开权益配置比例高于去年同期。

    　　一季度未年化净投资收益率0.8%，同比-0.1pct。截至一季度末，公司保险资金投资组合规模约6.55 万亿元，较年初增长0.9%。

    　　资产配置方面，公司积极应对低利率风险，主动逢高配置利率债，维持成本收益与久期的良好匹配; 坚持长期投资理念，加大红利价值型和科技成长型权益的均衡布局，追求长期超越市场的稳健投资收益; 积极增加优质另类资产布局，加大投入实体经济，多元化拓展资产来源和收益来源。

    　　5. 其他业务：资管业务利润强劲增长，银行业务非息收入驱动利润增长

    　　资管业务方面，一季度归母净利润同比+193.3%至31.82 亿元。公司持续提升大类资产配置能力、长期稳定收益获取能力及多资产组合管理能力，给客户提供持续稳健的投资回报，截至一季度末，公司资产管理规模为　　9.0 万亿元。银行业务方面，一季度归母净利润同比+3.0%至84.18 亿元，营业收入同比+4.7%至352.77 亿元，其中财富管理、债券投资等业务的非利息净收入同比增长，一季度非利息净收入占比同比+5.01pct 至37.41%。

    　　金融赋能业务方面，一季度归母净亏损同比-97.6%至0.70 亿元，公司以客户需求为导向，持续拓展场景应用的深度和广度，赋能金融业务优体验、控风险、降成本、促销售。控风险方面，一季度平安产险反欺诈智能化理赔拦截减损36.5 亿元，同比增长6.7%。降成本方面，一季度公司AI 坐席服务量约4.87 亿次，覆盖公司82%的客服总量，快速响应消费者咨询、解决消费者投诉问题，有效降低人工坐席成本。促销售方面，AI 智能体赋能需求分析、个性化推荐、话术支持等，一季度辅助实现销售额304.42 亿元。

    　　6. 投资建议：多渠道专业化销售能力持续强化，长期竞争壁垒深厚，当前估值具有安全边际

    　　寿险及健康险业务一季度新单保费增长驱动NBV 同比+20.8%，多渠道发展效果显著，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险NBV 的贡献占比同比提升6.8pct。财险业务品质进一步改善，综合成本率同比-0.8pct 至95.8%带动承保利润增长。资产端来看，一季度权益市场波动对综合投资收益率带来短期扰动。展望来看，公司已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展，多渠道策略有望进一步增强公司NBV 增长动能，而综合金融模式构筑核心竞争优势，医疗养老生态持续赋能金融主业发展，公司长期竞争壁垒深厚。估值方面，截至4 月28 日收盘，公司2026 年PEV 为0.66 倍，股息率达4.9%，安全边际充足。我们预计公司2026/2027/2028 年的NBV 增速分别为14.1%/15.8%/15.4%，给予公司目标价74.91 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

    　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。