事件概述

    　　中国平安发布2026 年一季报。2026Q1，集团实现营业收入2,184.05 亿元，同比-6.2%；归母净利润250.22 亿元，同比-7.4%；剔除短期波动后的归母营运利润（OPAT）407.80 亿元，同比+7.6%；期末归母净资产1.02 万亿元，较上年末+1.8%；基本每股收益1.43 元，同比-7.1%；加权平均ROE（非年化）2.5%，同比-0.4pp。2026Q1，寿险及健康险业务NBV 达155.74 亿元，同比+20.8%；产险整体COR 为95.8%，同比优化0.8pp。造成营运利润与归母净利润的差异为1）2026Q1 短期投资波动损益-167.46 亿元，较去年同期的-75.32 亿元亏损扩大；2）2026Q1 公司发行的美元、港元可转换债券的转股权价值重估损益等合计8.79 亿元，较去年同期的-34.09 亿元扭亏为盈。

    　　分析判断:

    　　人身险：NBV 延续高增，银保贡献继续提升。

    　　2026Q1，寿险及健康险业务营运利润296.96 亿元，同比+6.4%；NBV 达155.74 亿元，同比+20.8%。NBV 增长主要由新单保费规模驱动，用来计算NBV 的首年保费为663.40 亿元，同比+45.5%；按首年保费计算的NBVM为23.5%，同比下降4.8pp，我们预计主要受2025 年末精算假设调整（2025Q1 基数未回溯）及分红险占比提升影响，与2025 年全年价值率（23.4%）基本持平。分渠道来看，公司多渠道战略成果显著，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对新业务价值的贡献占比同比提升6.8 个百分点。截至2026Q1 末，个险代理人数量为33.2 万，较2025 年末（35.1 万）有所下降。

    　　财险：保费稳定增长，承保盈利改善。

    　　2026Q1，平安产险原保费收入909.51 亿元，同比+6.8%；保险服务收入843.34 亿元，同比+3.9%；营运利润28.15 亿元，同比-13.4%。其中，非车险业务拓展力度加大，原保费收入375.14 亿元，同比+19.5%；车险原保费收入约534.37 亿元，同比基本持平，其中新能源车险原保险保费收入同比提升16.1%。2026Q1 整体综合成本率95.8%，同比优化0.8pp，我们预计主要系大灾损失同比减少。

    　　投资：权益市场波动拖累净利表现。

    　　截至2026Q1 末，公司保险资金投资组合规模超6.55 万亿元，较年初增长0.9%。公司不动产投资风险敞口持续收敛，2026Q1 末投资余额为2018.18 亿元（较2025 年末小幅下降），在总投资资产重占比3.1%（较2025年末持平）。2026Q1 保险资金投资组合非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1 个百分点；非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1 个百分点。从利润表来看，2026Q1 公司投资收益+公允价值变动损益为-90.39 亿元（2025Q1 为78.4 亿元），投资业绩短期承压，主要受资本市场波动影响。

    　　投资建议

    　　公司整体经营基本面稳固、核心业务业绩保持稳健。结合公司2026 年一季度业绩表现，我们维持此前2026-　　2028 年保险服务收入预测为6,075/6,351/6,536 亿元；维持此前2026-2028 年归母净利润预测为1,471/1,606/1,697 亿元；维持此前2026-2028 年EPS 预测为8.12/8.87/9.37 元。2026 年4 月28 日收盘价57.63 元对应的PEV 分别为0.63/0.57/0.54 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。