中国平安公布一季度业绩：归母净利润250.22 亿元，同比下降7.4%，利润下降主要受短期投资波动影响；归母营运利润（OPAT）407.80 亿元，同比增长7.6%。寿险新业务价值（NBV）稳健增长，1Q26 同比提升20.8%，主要受新单保费同比+45.5%的驱动。财险承保表现向好，综合成本率（COR）为95.8%，同比改善0.8pcts。但投资端受资本市场波动影响，短期表现承压，1Q26 综合投资收益率（非年化）同比下降1.1pcts 至0.2%。另外，上年同期公司并表平安好医生对利润产生约34 亿一次性负面影响，压低利润基数，对1Q26 利润表现具备正面效应。考虑到寿险NBV 增长仍具韧性，维持“买入”评级。

    　　寿险：NBV 稳健增长，以量补价

    　　1Q26 寿险新业务价值（NBV）同比增长20.8%，增长稳健，主要受新单保费增长推动。新单保费同比大幅增长45.5%，NBV 利润率（首年保费）同比下降4.8pcts 至23.5%。利润率的下调主要受2025 年末调整非经济假设、分红险占比提升等因素的影响。分渠道看，非代理人渠道（银保、社区金融及其他渠道）占比同比提升6.8pcts，显示银保等渠道仍增速较快。我们认为，低利率环境下居民长期储蓄需求仍然较强，公司渠道改革和银保发展有望继续支撑NBV 增长。我们预计2026 年寿险NBV 同比增长24%。

    　　财产险：承保表现改善

    　　1Q26 综合成本率（COR）为95.8%，同比改善0.8pcts，我们估计主要来源于车险。2026 年非车险报行合一的逐步推进，有利于压降公司的综合成本率。1Q26 财产险保费收入同比增长6.8%，整体保持稳健扩张。其中车险保费同比下降0.6%，或受新车销量承压的影响，其中新能源车险保费同比增长16.1%；非车险保费同比大幅增长19.5%。我们预计2026 年财产险COR 为96%，整体承保表现仍有望维持在较优水平。

    　　投资端：股市波动拖累利润表现

    　　1Q26 投资端表现较弱，是压低利润的主要因素。保险资金净投资收益率（非年化）为0.8%，同比下降0.1pcts；综合投资收益率（非年化）为0.2%，同比下降1.1pcts。我们认为投资端压力主要来自权益市场波动，2026 年一季度上证指数下降1.9%，而公司二级权益仓位处于历史高位（2025 年末股票和基金配置比例达20.3%），投资表现受股市波动影响较大。剔除短期投资波动、一次性因素影响后，1Q26 归母营运利润同比增长7.6%，表明公司核心利润稳健增长。

    　　银行、资管、金融赋能板块向好

    　　银行业务方面，1Q26 营业收入和净利润分别同比提升4.7%/3.0%，不良贷款率企稳于1.05%，净息差（NIM）微降4bps 至1.79%。资管业务方面，1Q26 归母净利润同比大幅增长193%至31.8 亿元，主要受存量风险逐步出清以及资本市场交易活跃的推动。金融赋能业务方面，1Q26 亏损大幅收缩至0.7 亿元（1Q25 亏损28.7 亿元，主要受平安好医生并表的一次性影响）。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑投资波动、非保险业务向好等因素，我们上调2026/2027/2028 年EPS 预测调整至RMB7.53/7.89/8.08，调整幅度为3%/5%/5%。尽管短期投资收益存在不确定性，考虑到公司寿险NBV 增长仍具韧性，财险承保表现向好，我们维持基于DCF 的A/H 目标价RMB76/HKD75，维持“买入”。

    　　风险提示：NBV 增长不及预期，财产险COR 大幅恶化，投资收益波动超预期。