事件：公司披露2024 年一季报，实现归母净利润367 亿元（YoY-4.3%），归母营运利润387 亿元（YoY-3.0%），新业务价值129 亿元（可比口径下YoY+20.7%）。

    　　我们认为，公司2024 年一季报核心重点在于：1）寿险量稳质优，推动NBV 显著改善。受储蓄型产品热销、银保报行合一、个险改革推进等因素影响，公司2024Q1 实现NBVM 同比+6.5pct（可比口径），个险渠道人均NBV同比+56.4%，NBV 同比+20.7%（可比口径）。2）财险COR 有所提升。公司2024Q1 实现财险保险服务收入806 亿元（YoY+5.7%），受春节前期暴雪灾害以及出行恢复等影响，综合成本率同比+0.9pct 至99.6%。3）核心营运利润保持相对稳健。集团三大核心业务2024Q1 合计实现归母营运利润398亿元（YoY+0.3%），其中财险业务受COR 提升影响，归母营运利润同比-14.3%。此外，科技业务受到陆金所控股净利润同比下滑影响。

    　　寿险量稳质优，推动NBV 显著改善。2024Q1 公司寿险及健康险业务实现归母营运利润273 亿元（YoY+2.2%），NBV 为129 亿元（YoY+20.7%，可比口径），主要得益于报行合一导致渠道费用率下滑、产品结构调整以及渠道深化改革等影响下，NBVM 同比+6.5pct 至22.8%。代理人优增优育，人均产能显著提升。截至2024Q1 末个险渠道代理人规模较年初-4.0%至33.3 万，而人均NBV 同比+56.4%，新增人力中“优+”占比同比+11pct。

    　　财险综合成本率提升至99.6%。2024Q1 公司财险业务实现保险服务收入806 亿元（YoY+5.7%），车险、非车险原保费收入分别同比+3.5%、-9.7%。

    　　从承保盈利来看，暴雪灾害导致COR+2pct，叠加出行恢复导致赔付有所增长，使得Q1 综合成本率同比+0.9pct 至99.6%，进而影响财险业务归母营运利润同比-14.3%至38.9 亿元。

    　　投资表现稳健。受Q1 市场波动加剧以及国债收益率下行等因素影响，2024Q1 公司实现年化综合投资收益率3.1%、年化净投资收益率3.0%。从投资结构来看，截至2024Q1 末，债权计划及债权型理财产品规模占总投资资产比例达8.2%，较年初-0.6pct；房地产投资占比达4.2%，地产链相关风险敞口规模可控。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计中国平安2024-2026 年EPS分别为6.06 元、7.09 元、8.19 元，给予0.6x2024 年P/EV，对应6 个月目标价为48.09 元。

    　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。