维持DPS 增长

    　　中国平安公布2023 年业绩，EPS RMB4.84 新准则可比口径同比下滑24%。

    　　营运利润（OPAT）同比下滑19.7%，除银行业务之外，各业务线OPAT 均有所下滑，资管业务板块（含证券、信托、租赁和资管）下滑尤甚。但值得一提的是，平安提升DPS 至RMB2.43（2022：RMB2.42），反映出对股东回报的重视。寿险新业务价值（NBV）增长强劲，在可比口径下增长36.2%。

    　　平安调降了NBV 投资收益和贴现率假设，调整后NBV 较上年增长了7.8%。

    　　财产险综合成本率（COR）100.7%，较上年上升1.1pct，主要受车险承保表现恶化所致。考虑到投资波动， 我们下调2024/2025/2026EPS 至RMB7.46/8.08/8.30（前值RMB8.23/9.64/-），下调目标价至RMB70（A）/HKD69（H）（前值：RMB75（A）/HKD90（H）），维持买入评级。

    　　寿险NBV 增长强劲、利润率企稳

    　　寿险NBV 可比口径同比增长36.2%，较2023 年前三季度40.9%有所收窄，反映4Q23 增长放缓（13.8%）。产品利润率企稳回升，可比口径下新业务价值率32.9%（ANP 基准）较上年（30.1%）提升2.8pct，扭转了2019 年以来持续下滑的趋势。我们认为扩张产品利润率是寿险业的当务之急，如此方能应对长期的利差损风险。平安调降了内含价值投资收益假设/折现率假设50bps/150bps 至4.5%/9.5%，以反映长期投资前景，减少了2023 年NBV约21%。在行业定价利率下调之际，我们认为降低投资相关假设是顺理成章的举措。我们预计平安2024 年NBV 增长10.1%。

    　　财产险COR 承压

    　　产险COR 100.7%较2023 年前三季度99.3%有较大幅度上升，我们估计4Q24 COR 可能高达104%~105%。车险全年COR 97.7%，较前三季度的97.4%有明显上升，可能受到去年夏季的巨灾影响较大。非车险当中，责任险和企财险均在2H23 出现承保亏损；业务主要来源于陆金所的信用保证保险在上半年（1H23 COR 117.7%）就已出现承保亏损，并在下半年有所扩大（2023 COR 131.1%），成为承保亏损最大的来源。平安宣布在4Q23 停止了融资性信用保证保险业务，对承保利润造成的压力有望在2024 年降低。

    　　我们预计2024 年平安产线COR 为97.7%。

    　　营运利润承压

    　　资管板块出现较大规模亏损（RMB20.7mn），是OPAT 同比下降19.7%的主要原因。我们认为未来OPAT 在寿险新业务持续增长、财产险承保改善的背景下有望企稳，我们预计2024 年OPAT 恢复增长。

    　　风险提示：寿险NBV 大幅下滑、产险COR 大幅恶化、投资大幅恶化。