核心观点：

    　　公司发布三季报：前三季度归母净利润764.6亿元，同比-6.3%， 归母OPAT 1232.9亿元，同比+3.8%; NBV 258.5亿元，同比-26.6%。

    　　疫情导致产品结构和新单的下滑，1-Q3 公司NBV同比-26.6% （重溯基数-18.9%），较22H1的-28.5%上有 所收敛，基本上符合预期。

    　　Q1/Q2/Q3单季度同比增速为-33.7%/-16.9%/-20.1%，Q3单季度受疫情、代理人下滑等， FYP同比-11.9%，降幅较Q2（ -8.1% ）扩大。NBVM为25.8%， 同比-4.9pct, 重疾险低迷叠加储蓄类产品需求旺盛，业务结构变化。公司将于11月中旬启动开门红，我们认为在当前居民储蓄意愿较高的背景下，保险储蓄类产品具有收益率较高和刚兑的相对优势，预计开门红有望实现正增长，且当前重疾险等占比已较低，预计23年产品结构的负面因素消除，NBV有望随FYP的增长而转正。　　

    　　1-3Q归母净利润同比-6.3%，较中报的+3.9%明显下滑，Q3单季度增速为-31.5%，权益市场波动导致总投资收益率同比-1pct至2.7%。

    　　1-3Q营运利润同比+3.8%，其中寿险，财险OPAT增速分别为+17%。　-21.3%，其中寿险OPAT的增长预计主要是继续率等营运指标改善推动的正偏差，而财险下滑主要是承保利润和投资收益的下降所致。

    　　代理人规模继续下滑至 Q3的48.8万（ 同/环比-30.9%/-6%），而质量提升。人力下滑主因疫情导致新单销售难度加大，进而影响留存，预计未来降幅有望环比收敛；队伍中大专及以上学历占比+4pct,人均NBV同比+22%，转型的深化及低产能人力脱落共同推动队伍产能的提升。

    　　盈利预测与投资建议： 预计22-24年公司EPS 6.38/7.94/8.98元，EV法给予公司22年A股0.8XPEV估值，对应A股合理价值65.8元/股（考虑AH溢价，H股60.3港币1股），维持公司AH股“买入”评级。

    　　风险提示： 改革不达预期，长端利率下降，监管趋严。（ HKD/CNY=0.92 ）