公司发布2021 年半年报：归母净利润580 亿元，同比-15.5%，归母营运利润818 亿元，同比+10.1%；NBV 同比-11.7%，EV 环比+3.8%。

    　　价值增速符合预期。（1）NBV273.9 亿元，同比-11.7%，其中Q1 和Q2 单季度增速分别为+15.4%、-42.3%。一是计算NBV 的FYP 同比+0.3%至952 亿，Q1 受益低基数和开门红策略调整而同比+23.1%，但Q2 因需求提前透支和代理人下滑导致同比-23.3%；二是NBVM 为31.2%，同比-5.5pct，主要是产品结构变化，长期保障型产品FYP 同比-43.2%，占比下滑8.7pct 至10.6%。（2）EV 环比+3.8%（寿险环比+4.7%），较去年同期的4.7%下滑。新业务价值拉动EV 增长2.4%，而营运偏差（继续率下降）、投资偏差分别拉低EV 增速0.5%、0.9%，但其他非寿险营运利润贡献EV 增长2.4%。

    　　集团营运利润同比+10.1%至818 亿，符合预期，计提华夏幸福资产减值损失359 亿元，减少集团营运利润61 亿（Q1 为29 亿元），风险进一步释放。寿险、财险、银行营运利润分别增长-3.2%、30.4%、28.6%，其中寿险OPAT 同比下滑主要是剩余边际摊销放缓（同比+3.1%）及营运偏差同比下降29%所致，而财险受益承保利润增长和税率下降。

    　　代理人规模同比-23%至87.8 万，但人均产能9350 元/月，同比+23.8%，人均NBV 为4198 元/月，同比微增0.7%。财险COR 为95.9%略超预期，同比-2.2pct，车险COR 为97.4%，同比+2.7pct，主要是综改重定价影响，而信保业务COR 为88.2%，实现承保盈利，同比-37.4pct。

    　　投资建议：预计21-23 年公司EPS 为6.3/9.4/11.6 元，EV 估值法给予公司2021 年A 股1XPEV 估值（H 股1XPEV），对应A 股合理估值79.7 元/股（H 股87.2 港币/股），维持公司A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：新单销售不达预期，长端利率下降。（HKD/CNY=0.83）