事件

    　　寿险深化改革致新业务价值（NBV）承压，其他业务板块（产险、银行、金融科技等）利润大增。

    　　中国平安披露2021 年半年报：集团归母营运利润818.36 亿（yoy+10.1%），年化营运ROE 达到21.0%（yoy-0.6pct），其中寿险营运ROE 同比-3.2%，其他按业务板块营运ROE 同比+39.6%实现大增。

    　　寿险及健康险业务新业务价值273.87 亿（同比-11.7%）好于预期，产险保费收入1333.13 亿（yoy-7.5%），综合成本率持续优于行业，1H21 仅95.9%（同比-2.2pct），获得承保利润率4.1%。总投资收益660.54 亿（同比-23.1%），总投资收益率3.5%（同比-0.9pct）。

    　　集团内含价值13779.53 亿（较年初+3.8%），寿险内含价值8635.85亿（较年初+4.7%）。核心资本18414.92 亿（较年初+3.5%），实际资本18749.92 亿（较年初+3.3%），核心偿付能力充足率230.9%，整体稳健。

    　　公司注重股东回报：宣布向股东派发中期股息每股现金0.88 元人民币（yoy+10.0%），并拟使用50-100 亿A 股股份回购股票。

    　　简评

    　　寿险业务：新业务价值同比-11.7%，剩余边际同比+0.6%，内含价值较年初+4.7%，寿险公司核心资本同比+2.8%。

    　　渠道：坚定高质量人力发展路径。个险新单正增长（yoy+4.9%），人均新业务价值小幅增长（+0.7%）。代理人渠道依然是公司核心渠道，作为复杂的保障类产品销售的核心渠道，公司注重队伍结构调优，大力培养钻石人力。虽然从总量指标看，受人力规模下滑的影响，代理人渠道总体新业务价值增速承压（yoy-14.5%），但截止1H21 公司代理月均代理人数量同比下滑15.2%，但代理人产能提升23.9%，产能提升幅度高于人力下滑幅度，整体个险新单同比提升4.9%、人均新业务价值同比+0.7%。

    　　当前平安代理人收入整体承压，主要系渠道改革推进、公司持续压缩间接佣金，导致平均代理人收入有所下降（yoy-4.8%）。但不必过分担忧，公司钻石人力产能、收入分别是队伍整体的5 倍、4-5 倍，该类人群预计留存率较高。除此之外，公司在潜力队伍挖掘、优质新人上加大投入、坚定走高质量发展路径。虽然行业整体增长承压，公司本身的代理人渠道产能优于行业，当前主要抓手在于加大高产能代理人（包括新人）留存率，预计随着基数效应影响的减缓后，公司的新业务价值增长亦将实现正增长。

    　　产品：通过保险+服务带动健康管理、养老产品销售，短期内重疾险受重定义的冲击、造成需求不足。但市场依然广阔，未来仍将以重疾险为核心，多次给付重疾险升级换代、通过医疗服务带动客户转化率提升，通过高端养老服务带动相关储蓄类产品销售。参与方正重整，深化线下医疗健康服务网络的产业布局。

    　　财险业务：车险贡献市场份额、非车利润率提升，预计综合成本率仍将保持平稳。综合化改革致保费承压（-7.5%），市占率-1.8pct 至18.2%；但公司车险市场份额不降反升（+0.4pct 至23.8%），综合成本率保持97.4%，龙头效应凸显；总份额下降来自于非车业务保费压力。与人保类似，保证保险业务扭亏为盈，实现承保利润18.59亿、综合成本率88.2%成为最盈利的险种之一。非车贡献盈利能力，整体综合成本率仅95.9%，公司整体营运利润同比+30.4%。其中，赔付支出同比+16%，手续费佣金及业务管理费用分别下滑27.8%、14.6%，带来承保盈利52.1 亿（yoy+117.4%）。从当期计提的责任准备金看，预计财险业务IBNR 计提比例仍然较高，也为未来综合成本率的可控性奠定基础。

    　　投资端：公司受当期减值的影响，净、总投资收益率有所承压（分别-0.3pct、-0.9pct）。截止1H21 公司合计对华夏幸福减值计提359 亿，其中长股投减值144 亿、债权类减值215 亿。1Q 已计提182 亿减值，以总敞口541 亿测算，华夏幸福还剩181 亿敞口（还剩约1/3 左右）。后续投资端压力亦将大幅减轻、收益率有望回暖。

    　　据披露，本次减值拉低1H21 归母净利润26.4%、营运利润6.9%。

    　　银行、科技等业务表现亮眼：1）银行：深化转型，营收同比+8.1%，净利润+28.5%，不良率1.08%较年初-0.1pct，拨备覆盖率259.53%，较年初+58.13pct；零售业务营收同比+10.9%、净利润同比+46.3%，零售AUM29820.11 亿，较年初+13.6%，个人存款余额340.86 亿，较年初+7.2%。2）券商：受益于财富管理发展，净利润yoy+11.7%；3）科技：总收入488.09 亿（yoy+14.2%），营运利润大幅提升（yoy+72.1%），其中平安好医生累计注册用户4.01 亿，营收yoy+39.0%。

    　　公司注重股东回报：宣布向股东派发中期股息每股现金0.88 元人民币（yoy+10.0%），并拟使用50-100 亿A股股份回购股票。

    　　投资建议

    　　行业承压，寿险业务NBV 增速总量承压，但人均新业务价值与人均产能同比提升0.7%、23.9%，渠道的高质量发展将成为公司新业务价值增长的核心壁垒。产险业务龙头效应明显，预计综合成本率可控，全年将实现承保盈利的提升；银行、金融科技业务增速大增，提振集团营运ROE 水平。华夏幸福减值剩约1/3 左右，投资端压力大幅减轻，未来投资收益率亦将回暖。当前估值处于历史底部（0.63 倍PEV），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　负债端新单业务不及预期，利率下行，权益市场波动加大利润波动性。