中国平安发布2021 年中报：公司2021 年上半年实现归母净利润580.1 亿元，同比下降15.5%，业绩下滑主要受投资收益下降及华夏幸福相关投资减值影响，但营运利润和中期分红保持稳健增长，同比均实现10%增速，中期分红也保持10%增速。此外，会计假设变化导致的准备金计提增加减少税前利润58.9 亿，较同期增加14.7 亿元，预期后续计提压力影响将逐步减弱。

    　　新业务价值同比下降，代理人产能和人均价值创造稳中有升。上半年，公司新业务价值同比下降11.7%至273.9 亿，其中一季度同比增长15.4%，二季度同比大幅下滑42.3%。二季度大幅负增长归因以下几点：一是人力下滑导致获客转化能力下降，二季度末寿险公司代理人较年初下降14.3%，保单销售乏力；二是疫情抑制可选消费需求叠加一季度重疾切换产生客户透支，二季度整体重疾类需求萎靡，上半年长期保障型业务同比大幅下降43.2%；三是储蓄业务占比提升叠加单品价值率承压，整体价值率下降拖累NBV 增速。在行业负债端持续疲弱背景下，公司坚定推进寿险改革，大力实施队伍分层精细化经营，加强培养钻石队伍，推动队伍转型和结构优化，上半年代理人收入虽有所下滑，但月人均产能9350 元，同比大幅提升23.5%，人均新业务价值同比增长0.7%。

    　　财险综合成本率同比优化。上半年，公司财险保费收入同比下降7.5%至1333.3亿元，其中，车险受综改影响保费下降6.9%，非车保费下降8.6%，财险市占率同比下降1.8pct 至18.2%，非车业务增长放缓是主要原因。产险整体综合成本率同比下降2.2pct 至95.9%，主要系保证保险亏损消化较好，成本率从去年同期126%降至88%，高风险业务已经基本消化完毕。车险成本率有所上升至97.4%，但整体仍显著优于行业水平。预期下半年受自然灾害频发影响，赔付率将承压，整体财险成本率或有小幅上升。

    　　投资收益下滑。上半年实现总投资收益660.5 亿，同比下降23.1%，总投资收益率及净投资收益率较去年同期分别下降0.9 和0.3 个百分点，主要由于权益市场波动较大及减值计提等原因，其中华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及其他权益调整金额为359 亿元，后续减值压力有所缓解。公司大类资产配置基本稳定，固收类资产占比较年初上升0.1pct，其中定存下降0.3pct、债券下降0.6pct，理财产品投资上升0.6pct。权益类资产占比与年初持平，其中股票下降0.5pct、基金上升0.5pct。

    　　投资建议：公司在队伍转型和科技赋能等方面始终走在行业前列，同时具备综合金融的协同优势，客户挖掘深度。预期公司将坚定推进高质量发展转型进程，随着队伍产能的逐步释放，公司价值的长期增长可期。预估公司2021、2022、2023 年EPS 分别为7.09 元、8.00 元、8.82 元。维持审慎增持评级。

    　　风险提示：公司转型进度不及预期、权益市场大幅下挫