投资要点：

    　　事件：中国平安披露参与方正集团重整项目初步方案。具体来看，平安人寿（代表中国平安）与华发集团（代表珠海国资）将按7：3 的比例受让新方正集团不低于73%的股权，不超过27%的新方正集团股权将抵偿给选择以股抵债受偿方案的债权人。平安人寿将以370.5~507.5 亿元对价受让新方正集团51.1%~70.0%的股权。

    　　为什么平安参与：一个核心原因+三个打通。平安本次参与的核心目的是深化医疗健康产业战略布局，加快构建医疗健康生态圈，打造价值增长新引擎。三个打通：1.线上和线下打通，通过收购借助北大医疗品牌并利用平安好医生线上技术线下资源拓展医联体，并通过导流和赋能提升医疗机构的服务效率；2.保险与医疗打通，以健康服务为内容开发组合型产品，探索管理式医疗布局，契合平安本次寿险改革中“产品+”服务理念，构建“健康+、慢病+、重疾+”的健康管理服务；3.打通金融板块赋能方正集团金融及其他板块。对于金融板块，我们预计重整后的平安方正证券与北大方正人寿仍将受制于控股股东控制牌照数量及同业竞争限制。

    　　对中国平安影响分析。1）平安人寿将全部采用自有资金参与，对偿付能力压力并不大，同时若按照长期股权投资对新方正集团进行后续计量，符合监管权益类资产不超过上季末总资产的30%要求；2）平安集团层面的整合能力是关键。方正集团因盲目扩张，过度举债、效率较低的多角化发展给公司带来极大的财务压力。我们认为参与重整只是起点，未来如何充分发挥中国平安多方位优势，推动新方正集团聚焦医疗健康等核心业务发展，实现深化医疗健康产业战略布局，加快构建医疗健康生态圈、提升集团经营提效和改善经营业绩才是本次重组的重点。我们预计本次重整对集团EV 和利润短期或有影响（参与资金占2021 年末寿险EV 约为3.9%-5.3%，占集团期末EV 约为2.5%-3.4%），我们坚定看好中国平安作为中国综合金融领域经营和管理能力最为优秀公司之一的整合能力，同时监管的表态也即为重要。3）加快构建医疗健康生态圈愿景值得肯定，打造中国的“凯撒模式”值得期待。不过需要客观指出的是从闭环体系来看，本次平安参与方正集团重组收获北大医疗资源后，如何更有效地让北大医疗资源提供多元的、可选择性的医疗服务，形成服务相对“闭环”仍需要长期探索。

    　　投资建议：彼时中国平安与深发展银行重大资产重组，市场褒贬不一，但通过多年来平安专业的管理团队和优秀的治理结构水平不断提升重组后平安银行对集团业绩和估值的贡献水平。当前方正集团旗下部分上市公司在经营能力、公司治理结构、内部管理及控制等方面仍需提升，需要中国平安展现强大的经营、管理和整合能力，以获得良好投资回报和社会效益，进一步提升平安综合实力与企业声誉。因具体方案仍未落地，我们暂不调整盈利预测并维持买入评级，预计2021年至2023 年归母净利润分别为1500.82、1695.01 和1903.22 亿元，同比增速为4.9%、12.9%和12.3%，当前股价对应2021 年至2023 年PEV 分别为0.88、0.79 和0.73 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：集团对新方正集团的日常管理、业务整合、协同发展效果低于预期，本次重整方案执行低于预期，构建医疗健康生态圈反哺保险产品+策略低于预期