事件：中国平安于4 月22 日公布2021 年1 季报，集团归母净利润和归母OPAT 分别同比增长4.5%和8.9%至272 亿元和391 亿元，归母净资产较年初增加1.2%至7626 亿元。寿险NBV 增长15.4%至190 亿元，财险综合成本率下降1.3ppts 至95.2%，由于华夏幸福计提了182 亿元减值，拉低集团投资收益率至3.1%。

    　　科技业务利润大幅增长，集团计提华夏幸福减值182 亿元1、 平安集团2021 年Q1 归母OPAT 同比增加8.9%，其中寿险，财险，银行，投资和科技的OPAT 增速分别是4%，15.3%，18.5%，-7.2%和80.6%，财险的OPAT 高增来自于信用保证保险综合成本率同比的下降；科技业务归母OPAT同比大增一方面可能来自于陆金所Q1 零售信贷新增规模较为理想（陆金所在2020Q4 业绩会表示今年1 月份陆金所新发放贷款为历史单月最高的1000 亿元，给予今年上半年的指引是新发放零售信贷同比增长19.5%-23%至3400 亿元左右），另一方面可能来自于去年Q1 科技部分成本较高；2、 平安集团2021Q1 新增客户同比下降8.84%为794 万，其中传统渠道和五大生态圈引流分别同比-9.5%和-7.5%，同时拥有多家子公司账户的客户数同比增加11.8%至8457 万人，人均持有合同较年初下降0.01 个至2.75 个；3、 平安集团在2021 年Q1 计提182 亿元（股债规模各半）的华夏幸福减值准备，占总敞口的33.7%，预计减值敞口大部分在寿险分部上，因此对OPAT 的影响幅度大幅小于净利润的影响,若还原这部分损失，平安集团1 季度实际年化投资收益率约为5.46%；

    　　寿险Q1 业绩符合预期，后续还有挑战

    　　1、 寿险2021Q1 NBV 同比增长15.4%至190 亿元，若和2020Q4 合并看，两个季度NBV 合计同比-23.5%，这也是单1 季度价值高增无法带来高收入从而未能吸引更多代理人的核心原因Q1 新业务价值率下降2.1pts 主因是短储占比略有提高，以及新重疾定价略有下调；

    　　2、 寿险当前主推的三好五星营业部改革项目的核心是制定指标，并设定各个指标的权重，若营业部达成1 星以上会有季度和年度奖金激励，预计今年年末将覆盖30%-50%的机构，2022 年中实现全覆盖，我们认可改革的方向哈，但队伍当下更需要修生养息；

    　　3、 我们判断寿险今年仍将面临较大的压力，主要是受收入没有显著增加，监管收紧，以及主管增员积极性下降等影响下，增员情况不甚理想，而一般情况下入职一年以内的新人贡献全司的价值比例可以达到40%-50%，另外尚未观察到核心人力数量的拐点；

    　　投资建议：总体而言，平安一季报在净利润，OPAT 和NBV 等核心数据上符合预期，华夏幸福如期减值，我们预测集团全年ev 增长10.7%， 股价对应21 年PEV 为0.92 倍，维持买入评级；

    　　风险提示: 权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，过度聚焦科技而忽略代理人本身的培训，寿险改革成效较弱，华夏幸福债券投资本金大部分无法收回