投资要点

    　　事件：公司发布Q121 季报，营收3403.08 亿、同比+3.70%，归母净利润272.23亿、同比+4.45%，归母营运利润同比+8.93%。Q1 业绩表现低迷主要系，保险业务表现萎靡，已赚保费同比-2.26%；此外对华夏幸福相关投资计提减值及估值调整金额达182 亿，影响税后归母净利润金额为100 亿元。

    　　寿险NBV 同比+15.36%，低于预期：代理人连续三个季度出现下滑，Q121 末至98.57 万人、同比-12.92%、环比-3.72%，但FYP 同比+23.05%，显示出公司坚定寿险队伍改革的决心。值得注意的是，业务品质有所恶化，NBVM 同比-2.09pct 至31.36%。公司寿险改革工程进入全面推广实施阶段，深化数字化渠道改革，对人力流失有较高容忍度。同时采取灵活措施，针对1 月末脉冲式重疾险销售高潮不持续性，加大年金产品的推广力度，做到养客蓄客。从客户角度出发，通过布局健康管理、慢病管理、重疾管理和养老管理四大服务，提高保险的温度和深度。

    　　产险综合成本率同比-1.3pct 至95.2%：持续优化客群结构与业务结构，总体保费在车险承压下虽同比-8.84%，但业务品质保持优良，Q121 营运利润同比+15.21%。

    　　车险压力预计到Q3 末会有改善，全年依旧疲弱；“平安好车主”APP 累计注册1.33 亿，绑定车辆8564 万辆，其中逾2900 万尚未在平安承保，仍有较大的开发潜力。短期意健险保费同比+28.46%，其他非车业务在保证险收缩下同比-15.85%。

    　　其他：【投资】净/总投资同比-0.1/-0.3pct 至3.5%/3.1%，保险资金投资组合规模较年初+1.1%至3.78 万亿元。【银行】零售高阶转型持续深入，净息差基本持平、PPOP 同比+10.03%；不良率环较上年末-0.08pct 至1.10%。【平安好医生】成立保险事业部，全面推进与平安健康等深度合作。【平安医保科技】致力于打造智慧医保一体化平台，赋能医保局，Q121 新中标7 个省级医保平台建设工程项目。

    　　投资建议：核心寿险基本面恢复疲弱，新单萎靡反映出后疫情时代行业负债端修复动力不足，本质在供给和需求匹配差异。在代理人持续下滑下，公司仍坚定探索长期经营之道。目前对应2021E P/EV 0.91x，近五年后10%分位，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：代理人规模大幅波动、新单销售萎靡，长端利率下行