事件

    　　4 月22 日，中国平安披露2021 年一季报，集团归母营运利润391.2亿（yoy+8.9%），年化营运ROE 20.0%。公司对华夏幸福计提182 亿减值，降低税后归母净利润100 亿，降低税后归母营运利润29 亿。截止Q1，寿险及健康险新业务价值达189.8 亿，较去年同期大幅提升（yoy+15.4%），业绩表现超预期。产险综合成本率95.2%（yoy-1.3pct），实现营运利润51.2 亿（yoy+15.2%）。

    　　简评

    　　1、寿险：改革持续推进，NBV 增速超预期（yoy+15.4%）。寿险改革自2018 年开启，当前进入全面推广阶段，进一步深化“渠道1+4”、“产品1+4”改革进展。渠道方面：继续深化产能结构调整推，打造“三好五星”营业部评价体系，推进高效经营，实施代理人基本法动态调整，激发团队活力；推动银保渠道专属科技、产品、运营体系改革，预计银保渠道价值率有所提升。按照个人业务新单测算，当前代理人产能（个人业务新单/代理人数量）约17307 元/月/人，较2020Q1提升36.7%，较2019Q1 提升28.3%。产品方面：打造“大健康管理”，推进平安RUN 等健康+服务体系，提供多场景增值服务，加大长期储蓄产品推动力度，布局养老管理服务。截止Q1，积极的开门红筹备+去年低基数效应+重疾炒停售突增业绩，公司新单保费605.3 亿提振明显（yoy+23.1%），且新业务价值率31.4%基本企稳（yoy-2.1pct），带来Q1 的新业务价值超预期（yoy+15.4%）。Q1 的新业务价值预计占全年的30%以上，如后续人力企稳，全年业绩增速有望超预期。

    　　2、产险：保费规模承压，但业务品质优良。受上年9 月的车险综合化改革的影响，Q1 保费收入661.8 亿（yoy-8.8%）有所承压，其中车险保费426.4 亿（yoy-8.8%），非车险183.0 亿（yoy-15.8%），意健险52.4 亿（yoy+28.5%）。综合成本率下降1.3pct 至95.2%，营运利润大幅提升（yoy+15.2%）。

    　　3、投资：保险资金规模3.8 万亿，较年初增长1.1%，年化净投资收益率3.5%、总投资收益率3.1%。加回华夏幸福计提的182 亿减值损失测算，总投资收益率为5.5%，投资端表现超预期。

    　　、华夏幸福计提减值，靴子逐步落地风险敞口收窄。华夏幸福总风险敞口540 亿，假设2021 年EV 为0增长，且一次性计提减值损失，极端悲观情况下，对EV 的拉低在4%以内。Q1 华夏幸福已计提182 亿减值损失，风险敞口缩窄至358 亿，预计后续将逐步计提减值损失。因华夏幸福作为长期股权投资影响公司净利润和营运利润，加回减值后，公司归母净利润、归母营运利润将分别yoy+42.8%、yoy+17.0%。

    　　5、其他业务：银行经营稳健、资产质量向好。银行不良率下降明显（QoQ-8bp）至1.1%，净息差企稳（QoQ-1bp），ROE 同比提高至12.3%。科技业务释放红利：Q1 汽车之家、陆金所、好医生等子公司营运利润增速大幅提振（yoy+80.9%）。

    　　投资建议

    　　寿险改革全面推进，数字化营业部、基本法动态调整模式，将逐步释放代理人产能，当前测算个人业务新单产能已大幅提振，因上年基数效应，Q2 寿险NBV 增速或将承压，但随后续人力企稳回升，业绩有望进一步释放。当前估值处于历史低位（PEV 仅0.9 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　本年负债端新单业务不及预期，利率下行，权益市场波动加大利润波动性