1Q21 NBV 符合我们预期

    　　中国平安公布1Q21 业绩：NBV 同比增长15%，符合我们预期。营运利润同比增长9%。净利润同比增长4%。

    　　发展趋势

    　　NBV 同比增长15%，符合我们预期。如果剔除1Q20 业务节奏影响，我们估计实际增速为个位数。价值率较低的开门红年金占比提升导致价值率同比下行2.1ppt 至31.4%。1Q21 末代理人数量为98.6 万人，较年初下降4%。展望全年，我们认为公司仍处于继续推广代理人改革的进程之中，从而对短期NBV 增长带来一定制约。但我们认为改革将有利于公司实现长期可持续增长，并构筑更高壁垒。

    　　营运利润超预期，华夏幸福投资已减值总敞口的~1/3。1Q21 营运利润同比增长9%，超过我们预期，主要由于寿险、科技业务超预期。其中寿险营运利润同比增长4%，增速相对2020 年略微放缓但仍然超过我们预期。1Q21 净利润同比增长4%。公司对华夏幸福投资计提了182 亿减值（根据公司为总敞口的~1/3），对净利润和营运利润的影响为100 亿、29 亿。其中净利润受影响幅度较小是由于损失分散效应和税盾效应。而营运利润也受到影响是由于公司非寿险业务对华夏幸福也有投资敞口，但这部分不算做剔除项。

    　　财险COR 超预期。1Q21 财险COR 为95.2%，在去年同期较低的基数上继续下降1.3ppt，好于我们预期。我们认为可能由于：1）信用险承保改善；2）车险综改对COR 的负面影响尚未完全反映在1Q21 利润表。公司前2 个月车险保费同比下降13%，降幅略高于行业（-7%）。

    　　盈利预测与估值

    　　由于保障型产品销售恢复较慢，我们下调公司2021e/22e NBV 预测3%/3%。

    　　中国平安-H/-A 目前交易在1.0/0.9x 2021e P/EV，0.9/0.8x 2022eP/EV。

    　　A 股维持跑赢行业评级和103.00 元目标价，对应1.3x 2021e P/EV，1.1x 2022e P/EV，较当前股价有38.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和113.00 港元目标价，对应1.3x 2021e P/EV，1.1x 2022eP/EV，较当前股价有31.1%的上行空间。

    　　风险

    　　华夏幸福减值风险。重疾险销售恢复不及预期。长端利率大幅下行。A 股市场大幅波动。