事项：

    　　中国平安公布2021 年一季报。报告期内实现归母净利润272 亿元，同比+4.5%；实现归母营运利润391 亿元，同比+8.9%；实现新业务价值190 亿元，同比+15.4%；报告期末归母净资产7722 亿元，较年初+1.3%；年化总投资收益率/净投资收益率为3.1%/3.5%，同比-0.3pct/-0.1pct。

    　　评论：

    　　Q1 新业务价值恢复增长，渠道改革全面推开成效待定。报告期内平安实现新业务价值190 亿元，同比+15.4%，符合预期。寿险及健康险原保费585 亿元，同比+15.3%，但价值率同比下降2.1pct 至31.4%。新业务及新业务价值较大幅度增长原因主要系“开门红”期间短储年金产品拉动规模以及新旧重疾产品转换营销推动。但一季度价值率有所下行，同比-2.1pct 至31.4%。截至报告期末，寿险代理人规模为98.6 万人，较年初-3.7%，继续延续前期下降趋势。当前平安寿险改革工程进入全面推广实施第一阶段，预计出成效还将需要一段时间。

    　　资本市场波动，计提华夏幸福减值为利润变动主因。报告期内险资年化总投资收益率下降0.3pct 至3.1%，净投资收益率亦下降0.1pct 至3.5%。一季度国内资本市场波动较大，农历年前后国内市场呈冰火两级，港股市场修复上涨。报告期内对华夏幸福投资计提减值以及估值调整182 亿元，影响税后净利润100亿，税后营运利润29 亿，计提资产及信用也对投资收益率产生影响。剔除华夏幸福投资影响后归母净利润和营运利润同比+43%和+17%，预计剔除影响后整体投资收益率在一季度有所提升。

    　　剔除减值影响营运利润增速回升近2020 年前水平，各项业务趋势向好。受投资减值影响，集团整体营运利润同比+8.9%，增速同比回升。其中寿险业务营运利润同比+4%，主要受计提减值短期投资波动影响，预计剔除减值影响后与2020 年以前的水平已经接近；财产险业务营运利润/净利润同比+15.3%，在去年信用保证保险赔付率高基数下，COR 同比-1.3pct 至95.2%；银行业务营运利润/净利润同比+18.5%，较为超预期，得益于资产质量大幅改善计提拨备力度减弱；科技业务营运利润大幅增长80.9%。

    　　投资建议：平安寿险健康险业务新业务价值增长符合预期，在一季度相对主动刺激下实现较大增长，但负债端业绩从全年维度上来看仍有压力。寿险改革已经全面推开实施，但成效还需耐心等待。其他业务在疫情影响减弱，经济恢复下快速恢复，趋势向好。我们维持2021-2023 年中国平安BPS 为48.0/55.2/63.4元，EPS 为8.5/9.6/10.9 元的预测，预计2021 年EV 增速为10%-15%， 受制于行业需求景气度恢复较缓以及寿险改革成效尚未体现，给予集团整体1.1-1.2倍PEV，对应目标价区间90.5-98.7 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新业务价值增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。