事件：公司发布2021 年一季报，公司实现营业收入3403.08 亿元，YoY+3.7%；实现归母净利润272.23 亿元，YoY+4.5%。

    　　利润平稳增长，华夏幸福大幅计提减值：Q1 公司实现归母净利润及归母营运利润分别为273.23 亿元、391.20 亿元，YoY+4.5%、8.9%。期间公司大幅增提减值，其中对华夏幸福相关投资资产进行减值及估值调整金额为182亿元，其中预计对股债计提比例相近，对归母净利润影响金额为100 亿元，对税后归母营运利润影响金额为29 亿元，如不考虑该笔减值，则公司归母净利润及归母营运利润增速分别为42.8%、17.0%，后期公司仍将定期对资产状况、纾困政策等进行跟踪，进行相应的拨备计提。

    　　Q1 新业务价值增速15.4%，持续落实“产品+服务”策略：Q1 公司新单保费605.27 亿元，YoY+23.1%，实现NBV189.8 亿元，YoY+15.4%，主要得益于开门红新单的显著增长以及一月末老重疾产品销售超预期，但由于年金规模的快速增长，整体价值率小幅下滑2.1pt 至31.4%。代理人层面，截至一季度末公司代理人数量98.6 万人，较年初下降3.7%。产品策略方面，后疫情时代公司继续通过“产品+服务”策略推动业务发展，构建全新“臻享RUN”服务体系，为重疾新客提供健康、亚健康、医疗、慢病、重疾等五大场景下的健康增值服务，覆盖客户全生命周期需求。当前公司寿险改革继续全面推广阶段，相关措施将在分支机构稳步推进。

    　　财险业务综合成本率优化，投资加强资产负债管理：公司Q1 财险保费收入661.75 亿元，YoY-8.8%，主要为车险综合费改以及部分非车险增速下滑导致。期内公司综合成本率95.2%，同比下降1.3pt，预计主要为信保业务环境改善导致；具体看由于车险综合改革，预计赔付率小幅上升、费用率小幅下降，整体车险综合成本率小幅提升。投资方面，公司净、总投资收益率分别为3.5%、3.1%，同比下降0.1pt、0.3pt，资产负债匹配管理持续完善。

    　　Q2 加大增员力度，关注保费改善结果：春节以后由于产品切换、人力缺口等多方面原因，公司及行业保单销售明显承压。Q2 起公司加大对代理人增员的重视程度，同时关注队伍品质，严格筛选流程，同时预计也会通过其他形式推动以新重疾为主的主力产品销售，后期关注个险新单表现。

    　　投资建议：一季度公司整体业务表现在预期以内，预计NBV 增速领先同业，当期资产减值相对充分，后期持续关注负债端产品销售情况，依据当前公司业绩及市场情况，调整公司21E、22E 归母净利润分别为1546.87 亿元、1883.51 亿元，同比分别增长8.1%、21.8%；预计EV 增速分别为11.0%、12.9%，对应21E、22E 的P/EV 估值分别为0.92 倍、0.82 倍，考虑公司较低的估值水平以及未来保单销售预期，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：保障型产品销售不及预期风险；长端利率下行风险；权益市场下行风险。