【事件】中国平安发布2021 年一季度业绩：1）一季度归母净利润达272 亿元，同比+4.5%。2）营运利润达391 亿元，同比+8.9%；寿险归母营运利润同比+4%。

    　　3）一季度末净资产为7722 亿元，较年初+1.3%。4）NBV 同比增长15.4%。

    　　公司对华夏幸福相关资产计提182 亿元减值，对税后归母净利润影响金额为100亿元，对税后归母营运利润影响金额为29 亿元。若剔除华夏幸福减值影响，税后利润同比+42.8%。分业务归母净利润同比增速分别：寿险（-14%）、产险（+15%）、银行（+19%）、信托证券及其他资管(-7%)、科技（+156%）。

    　　寿险：一季度首年保费及NBV 实现高增长，新业务价值率略有下降。1）一季度首年保费同比+23.1%，NBV 同比+15.4%，我们预计主要原因为上年同期基数较低及2021 年1 月新旧定义重疾产品切换带来销售高峰。2）新业务价值率为31.4%，同比-2.1ppt，我们预计与一季度加大年金产品推广力度、以及部分重疾险价值率小幅下降有关。3）3 月末寿险代理人数量为98.6 万人，较年初-3.7%。

    　　4）平安寿险改革工程已进入全面推广实施阶段，公司持续深化数字化渠道改革，在代理人渠道推广“三好五星”营业部评价体系，上线数字化增员系统“新版E增员”平台。

    　　产险：车险综改影响下保费增速承压，意健险快速增长；信保业务风险出清带动综合成本率改善。1）一季度产险原保费收入达662 亿元，同比-8.8%，其中车险同比-8.8%、非车险同比-15.8%、意健险同比+28.5%。2）产险一季度综合成本率达95.2%，同比-1.3pct，我们认为主要由于信保业务赔付率大幅下滑，预计车险综合成本率在上年同期低基数基础上略有上升。3）平安产险持续推动客户线上化运营，截止一季度末，“平安好车主”APP 注册用户突破1.33 亿，较年初增长5.1%，用户转化仍有较大成长潜力。

    　　投资：年化净投资收益率为3.5%，同比-0.1pct；年化总投资收益率为3.1%，同比-0.3pct。资本市场震荡、利率波动及减值计提致投资收益率略降。公司一季度债权计划和债权型理财产品占比较年初+0.8pct，整体信用水平良好。

    　　中国平安今日同时披露长期服务计划实施方案和核心人员持股计划的公告，后续将完成股票购买。1）2021 年长期服务计划的核心人才90960 人，参与资金总额41.84 亿元，来源于员工应付薪酬额度。2）核心持股计划的核心关键人员1754人，参与资金总额6.7 亿元，来源于员工的合法收入及业绩奖金额度。3）我们认为，随着公司长期服务计划和核心人员持股计划的持续推进，公司长期激励和约束机制将持续健全并发挥作用，为公司长期、持续、健康发展提供有力保障。

    　　估值仍处低位，优于大市评级。我们预计3 月以来全行业保费承压，期待公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善。当前股价对应2021E PEV 仅0.88倍，估值低位。我们给予公司给予1.1-1.2 倍2021 年PEV，合理价值区间92.63-101.05 元，“优于大市”评级。风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品增长不及预期。