公司披露2021 年一季报，实现归母净利润272 亿元，同比增长4.5%，实现归母营运利润391 亿元，同比增长8.9%，实现NBV 190 亿元，同比增长15.4%，整体业绩符合市场预期。

    当期业绩符合预期，价值利润恢复增长。公司一季度净利润和营运利润均实现增长，扭转了2020 年的负增长态势，其中归母净利润272 亿元，同比增长4.5%，归母营运利润391 亿元，同比增长8.9%，主要得益于财险（+15.3%）和银行（+18.5%）利润的稳健增长以及资管（+68.8%）和科技（+80.9%）业务利润的高速增长，寿险业务利润则受制于近年来新业务的下滑使得剩余边际摊销的增速下滑（2020 年末剩余边际余额仅同比增长4.5%）以及投资端表现同比恶化的影响（21Q1 短期投资波动为-103 亿，20Q1 为-80 亿），展望全年预计利润仍将保持个位数增长态势。公司一季度NBV 同比增长15.4%，强力扭转2020 年的负增长态势，首年保费同比增长23.1%，价值率同比下滑2pt 至31.4%，价值率下滑主要是由于21Q1年金险新单保费占比提升以及同类产品的价值率略有下滑（去年底调整了精算假设）。公司在一季度实现开门“红”，但是从公司披露的月度保费数据看到，3 月新单出现了较大幅度的负增长（-17%），后劲稍显不足，期待公司的积极应对，但全年来看公司NBV 预计将保持增长并有望领跑同业。

    公司积极对资产端风险敞口进行拨备，风险有望逐步出清。公司在一季度对华夏幸福的投资项目计提了182 亿的减值，预计对股权和债权投资的可预计损失均做了较为合理的减值处理，但预计在后续还将进行进一步减值（目前计提了风险敞口的三分之一），相对于公司庞大的资产和利润规模，敞口影响有限（从一季度的利润表现便可看出），市场对于公司资产端的信用风险担忧将会逐步缓解和出清。公司一季度年化净投资收益率为3.5%，同比下滑0.1pt，预计主要是分红收入下降所致；年化总投资收益率为3.1%，同比下滑0.3pt，主要是受华夏幸福减值拖累，我们认为公司在资产端优异的决策流程和机制保证了公司长期投资收益率的较好表现。

    投资建议：公司一季报业绩符合预期，从调研了解到的情况来看，3 月份以来公司出现了新单乏力的现象，全行业亦如此，该现象有其一次性的短期因素原因，包括客户储备不足、代理人对新产品的掌握还不够、社会舆论影响等，我们认为随着时间的进展这些影响将逐步淡化，无须线性悲观，同时匹配公司短期的业务推动将有望在二季度后期迎来改善。公司坚定推动寿险改革，包括渠道和产品的“1+4”改革，强调有质量的人力发展和以客户为中心的服务，打造有温度的保险，我们认为公司走在正确的道路上，有望通过改革率先走出行业发展困境，依旧是我们坚定看好的长期投资标的，公司当前股价对应21 年底EV 仅0.91X，目标21 年P/EV 估值1.22X，空间34%。

    风险提示：改革不及预期、保险需求增长不及预期、利率向下。