2021 年归母净利润增长15%。公司2021 全年营收124.03 亿元，同比增长29%，归母净利润8.32 亿元，同比增长15%。2021 年四季度，公司单季营收32.61亿元，同/环比增长14%/13%，归母净利润1.57 亿元，同/环比增长-43%/-7%。

    　　2022 年一季度，公司单季营收31.13 亿元，同/环比增长-4%/-5%，归母净利润1.40 亿元，同/环比增长-49%/-11%。公司全年业绩增长主因销量扩大，2022 年一季度业绩下滑主因主机配套和出口销量下降，部分原辅材料和燃料动力价格上涨、人工成本增加。

    　　毛利率和净利率承压，期间费用率保持稳定。公司2021 年毛利率为17.0%，同比降低3.0 个百分点，净利率为6.7%，同比降低0.8 个百分点，期间费用率为9.9%，同比降低1.2 个百分点。2021 年四季度公司毛利率为12.5%，同比降低7.6 个百分点，净利率为4.8%，同比降低4.9 个百分点，期间费用率为9.3%，同比降低1.2 个百分点。疫情反复、芯片紧缺、“国六”政策、能源及原材料涨价和出口运费暴涨等因素导致公司全年毛利率和净利率降低。

    　　2022 年一季度公司毛利率为16.0%，同比降低4.6 个百分点，净利率为4.5%，同比降低4.0 个百分点，期间费用率为9.6%，同比降低0.3 个百分点。

    　　铅酸电池市占率近五成，再生铅和低压锂电销量快速增长。分业务看，公司2021 年铅酸电池/ 再生铅/ 锂电池/ 其他业务实现营业收入96.32/26.30/0.19/1.23 亿元，同比增长14%/+149%/+6%/+40%，毛利率分别为22.13%/-0.96%/-21.20%/0.19%。2021 年公司销售铅酸电池3,152 万KVAH，同比增长12%，占国内主机配套市场份额约49.0%，国内维护替换市场份额约27.4%；销售再生铅48 万吨，同比增长55%；销售低压锂电池9,313KWH，同比增长22%，完成9 家企业11 个项目定点，其中12V 辅助电池产品已满足戴姆勒、BMW、吉利、克莱斯勒等多个主机厂的技术要求。

    　　风险提示：疫情拖累汽车销量，原材料价格上涨。

    　　投资建议：维持“买入”评级。骆驼股份是起动电池龙头企业（2021 年OEM市占率49%、AM 市占率27%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，力争到2025 年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破200 亿元的战略目标。

    　　由于原材料及海运成本上涨，小幅下调盈利预测，预计22-24 年EPS 为0.87/1.03/1.25 元（前次预测为0.99/1.16/-元），低估值细分赛道龙头，维持“买入”评级。