业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入31.1 亿元，同降3.5%；归母净利润1.40 亿元，同降49.1%，扣非归母净利润1.36 亿元，同降45.5%；业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　受下游需求、海运运力等持续影响，1Q22 传统铅酸业务继续承压。需求方面，根据中汽协数据，1Q22 中国商用车产量约98.5 万辆、同降29.7%，乘用车产量549.9 万辆、同增11.0%，其中商用车受国五库存消耗、疫情以及1Q21 高基数的影响，产量下滑幅度较大，致公司前装市场出货量有所下降，后装市场增长稳定；同时，公司海外业务持续受海运运力紧张影响、交付有所延迟。当前商用车库存消化接近尾声、下游复产核心矛盾在疫情，伴随后续上海疫情拐点，我们预计二季度末商用车需求或将迎复苏；同时，上海港口疫情后拥堵缓解也将带动出口业务回暖。

    　　储能业务稳步推进。工业储能方面，公司与三峡电能项目1Q22 逐步落地，并积极对接新客户；户用储能方面，公司北美团队稳步推进渠道建设。我们继续看好公司在低压锂电的技术储备以及海外铅酸的渠道优势，具备在国内外发展储能业务的实力，中长期有望受益于全球储能需求的高增长。

    　　经营结构及原材料上涨影响1Q22 毛利率，费用控制良好。公司1Q22 综合毛利率为15.8%、同降4.9ppt，我们认为主要原因：1）销售结构变化，低毛利率的再生铅业务占比1Q 提升至23-24%(1Q20 约20%)；2）海运运费、铅酸辅材价格上涨(硫酸、锡等)致传统铅酸业务毛利率同比下滑3ppt至22%。公司1Q22 销售、管理、财务费用分别为4.5%/2.9%/0.8%，同比-0.8ppt/+0.3ppt/-0.4ppt，费用控制整体良好。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年10.02/11.87 亿元盈利预测不变，维持目标价12.0元和跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2022/2023 年 9.6 X/8.1 XP/E 与14.0 X/11.8 X P/E，有46.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　中国汽车产销不及预期，铅价快速上行至盈利下滑。