3Q21 业绩略低于我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩，营收91.42 亿元，同增34.7%，归母净利润6.74亿元，同增49.6%，扣非净利润6.20 亿元，同增47.4%；其中3Q21 实现营收28.96 亿元，同增6.4%，环降4.1%，归母净利润1.69 亿元，同降18.1%，环降26.5%；3Q21 受汽车行业缺芯、商用车国V 切国VI 以及出口运力紧张影响，业绩略低于我们预期。

    发展趋势

    乘用车”缺芯”、商用车国V 库存消化等致经营业绩短期承压，4Q 或迎经营拐点。公司3Q21 实现营收28.96 亿元，同增6.4%、环降4.1%，我们认为多重外部因素叠加拖累3Q 经营业绩：1） 商用车国V 库存仍在消化，下游排产低迷，3Q 商用车产量同比下滑37.9%；2） 乘用车”缺芯”影响持续致排产不及预期，3Q 乘用车产量同比下滑12.3%；3） 海运运力紧张致出口业务不及预期。展望4Q，随着商用车国V 库存逐步消化，乘用车“缺芯”

    边际改善，下游逐步进入补库周期，中金汽车组预计4Q 商用车和乘用车排产有望环比改善，叠加后装市场复苏，我们预期公司有望迎经营拐点。

    再生铅业务占比提升致综合毛利率有所下滑。受再生铅新增产能持续释放，公司再生铅外销业务高增长，我们预计3Q21 再生铅业务营收占比提升至22%（3Q20 预计为12%），由于再生铅业务较低的毛利率导致公司3Q 综合毛利率同比下滑3.5ppt 至16.3%。

    与三峡电能框架协议落地，储能业务启新篇。公司于2021 年10 月23 日公告与三峡电能合作框架协议，协议规划在2025 年前由双方共同完成至少150MW 分布式光伏项目及至少1GWh 储能项目的部署，在合作期间，公司为三峡电能在湖北省内投资的集中式、分布式光伏配套的储能及用户侧的储能项目提供总包服务。我们认为公司凭借低压锂电的技术储备以及海外铅酸的渠道优势具备在国内外发展储能业务的实力，中长期有望受益于全球储能需求的高增长。

    盈利预测与估值

    我们看好4Q21 汽车排产环比改善带动行业进入补库周期，维持2021/2022年10.79/13.53 亿元盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年14.3 倍/11.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.50 元目标价，对应18.2 倍2021年市盈率和14.5 倍2022 年市盈率，较当前股价有32.7%的上行空间。

    风险

    中国汽车产销不及预期，铅价快速上行至盈利下滑。