1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：营收62.46亿元，同增53.6%；归母净利润5.05亿元，同增106.9%；扣非净利润4.61亿元，同增112.4%；其中2Q21营收30.19亿元，同增27.6%、环降6.5%，归母净利润2.30亿元，同增28.5%、环降16.5%，2Q21受汽车行业缺芯和商用车排放政策切换影响，公司业绩环比有所下滑；1H21业绩符合我们预期。

    发展趋势

    2Q21业绩显韧性，盈利持续改善。中汽协数据，1H21中国汽车产销同增24.2%/25.6%，呈现良好复苏态势；但2021受乘用车缺芯减产以及商用车国V切国VI影响，汽车产量同降3.5%，公司受益：1）行业集中度持续提升（1H21公司在前装市场集中度提升至49%以上）；2）马来西亚工厂产能持续释放，出口销量高增；2021铅酸电池实现出货752万KVAh、同增7.2%，带动营收同增27.6%，显示出较强韧性；同时，行业集中度提升带来价格修复以及出口业务较好的盈利性，我们测算1H21铅酸电池价格较2020年提升13.2%至341.5元/KVAh、毛利率提升1-2ppt至23-24%。

    优化后装市场渠道以及加码海外产能布局，公司有望持续创造alpha……后装市场占铅酸蓄电池总需求70%，公司已形成线上与阿里、京东等电商或汽车养护平台合作，线下拓展近2000家经销商和近4万家终端商的双轨布局，1H21公司在国内后装市场份额25%，随着公司品牌知名度提升以及持续优化售后服务，国内后装市场份额有望进一步增长；海外市场方面，公司马来西亚工厂已投产并支撑1H21海外销量同增277%，公司计划加码美国产能建设，以满足当地OEM和后装市场需求；随着海外竞争对手铅酸业务收缩以及凭借公司制造成本优势，公司海外业务有望加速放量。

    新能源业务曙光已现，拥抱变革。公司12/24/48V锂电已获国内部分新能源乘用车/商用车项目定点，并推进欧美OEM客户项目开发；储能方面，公司铅酸/锂电技术已有储备，并与三峡电能合作拟开发储能相关项目。

    盈利预测与估值

    我们看好行业集中度提升及海外业务扩张给公司带来的alpha，我们上调公司21/22年营收预测23%/26%至125.3/141.8亿元，以及上调净利润预测16%/21%至10.8/13.5亿元，对应的我们上调目标价35%至17.5元，当前股价/目标价对应21/22年14.0x/11.2xP/E和18.2x/14.5xP/E，有30%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    汽车产销受芯片供应紧缺影响不达预期，海外产能建设不及预期。