一、事件概述

    　　8 月23 日晚间，骆驼股份发布2021 年中报。2021H1 公司实现营收62.46 亿元，同比+53.60%；归母净利润5.05 亿元，同比+106.91%；扣非归母净利润4.61 亿元，同比+112.14%。

    　　二、分析与判断

    　　2021H1 业绩高增长，下半年后市场将成业绩支柱2021 年上半年，原材料价格上涨、芯片紧缺导致汽车市场销量承压。但国产芯片发力使得自主品牌持续放量，弥补了合资品牌产量下滑影响。根据中汽协数据，上半年汽车产销同比增长24.2%和25.6%。公司上半年实现营收62.46 亿元，同比+53.6%，高于行业总体增速；实现净利润5.05 亿元，同比+106.91%。公司净利润增速高于营收增速主要是由于相关费用如物流费用、渠道费用等降低，2021H1 期间费用率9.93%，与上年同期相比-1.18%。

    　　受疫情影响，下半年前端市场销量将承压，后市场将作为营收贡献的主力弥补疫情对前端市场带来的影响。

    　　配套+替换+海外：铅酸蓄电池三大市场同步发力2021 年上半年，公司主营业务铅酸电池配套、替换及海外市场同步发力，实现销量1629万KVAH，同比+37%。1）2021 上半年配套市场增长主要源于主流车企切换供货以及商用车企业配套需求。2021H1 已实现长安汽车、广汽、一汽等量产车型的启停电池、辅助电池供货，以及中国重汽、一汽解放等商用车企业蓄电池的配套。2）上半年公司维护替换市占率达25%，累计销量同比+26%。维护替换市场增长主要是由于公司与整车厂商合作完善购销一体化建设，拓宽电池销售渠道，提升整体渠道运营水平。3）海外项目定点落地，市场蕴藏潜力。收运费上涨影响，马来西亚工厂产能受限，影响部分海外市场订单交付。但马来西亚总体产能较小，仅影响部分增量市场，存量市场受冲击较小。公司积极开拓新客户，2021H1 海外市场销量同比+277%。马来西亚二期工厂及北美工厂建成后，公司铅酸蓄电池产能将进一步提高，海外市场营收贡献率将持续提升。

    　　新能源业务持续推进，48V 轻混系统渗透率有望提升双积分政策背景下，车企加速节能和新能源转型。公司目前已在锂电池低压应用板块布局48V/24V/12V 三个系列。2021 年，48V 锂电在年初被选为北汽BV60 项目48V 锂电池供应商，长安、吉利等定点正有序推进；24V 锂电已获得四家定点；超前布局12V 锂电，并已获得吉利汽车项目定点。作为纯电替代燃油的过渡方案，轻混车型发展空间广阔。根据IHS预测，2020-2025 年间中国48V 系统装配率年复合增速有望达到85%，2025 年48V 锂电市场规模有望达到189 亿元。公司作为国内少数的低压锂电池厂商，48V 轻混系统渗透率有望进一步提升。

    　　三、投资建议

    　　受益于汽车保有量的稳步增加，铅酸蓄电池市场容量广阔，公司主营业务铅酸蓄电池有望保持高速增长。疫情恢复后，海外工厂产能释放有望进一步提高公司市占率。在此基础上，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.25/12.69/14.84 亿元，对应当前股价PE 分别为14.84/11.98/10.25 倍。参考Wind 电气部件与设备市盈率（TTM）中位值为54.10，考虑到公司行业龙头地位，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　汽车行业恢复不及预期；新车上市不及预期；芯片短缺风险