公司2020 年业绩超出我们预期

    公司公布2020 年业绩，营收96.4 亿元、同增6.8%；归母净利润7.3 亿元、同增22.0%，扣非净利润6.2 亿元、同增30.1%，受益2020H2 汽车行业复苏及公司市场份额提升，业绩超出我们预期；公司日前发布1Q21 业绩预告，公司预计归母净利润实现2.6-2.9亿元，同增295.3%-341.3%；1Q21 汽车行业需求延续高景气，公司钎酸电池出货量保持良好增长态势，驱动业绩超出我们预期。

    发展趋势

    份额持续增长，毛利率改善，行业迎来集中度提升红利期。根据中汽协数据，2020 年汽车产量2523 万辆、同降2%，但公司在前装市场持续拓展订单，提升存量客户配套份额、同时加速奔驰、奥迪、林肯等豪华品牌导入，驱动2020 年公司前装市场份额同增3ppt 至48%，其中乘用车/商用车份额分别达35%/65%，出货量同增16.4%，；公司在后装市场加码线上线下布局，终端网点数提升至4 万家，并拓展阿里、京东等主流电商平台，公司2020 年后装市场份额保持25%、销量增长8.3%；得益于出货量增长，公司产能利用率显著提升，同时，公司通过加码再生铅产能将铅自供率提升至80%，驱动钎酸电池业务毛利率增加2.4ppt 至22.4%。我们认为钎酸电池行业经过前期行业洗牌格局已趋于稳固，公司作为汽车启停电池细分领域龙头将享受行业集中提升带来的红利。

    加码再生铅和海外产能布局，2021 年有望迎产能释放。再生铅方面公司2020 年铅蓄电池回收产能达86 万吨，未来公司计划将进一步提升至100 万吨，在保障自身原材料供应同时，加快对外供应；海外方面，公司马来西亚一期工厂已顺利投产、并计划于2021年启动二期工厂建设，公司预计建成后将形成400 万KVAh 钎酸电池产能，发力海外市场的拓展。2020 年受疫情影响，公司再生铅和马来西亚工厂产量受到一定抑制，我们预计2021 年产能将整体释放，带动业绩增长、毛利率修复。

    芯片短缺使下游2Q21 生产承压，我们预计3Q21 将逐步缓解。疫情、瑞萨火灾及德州恶劣天气加剧汽车芯片供应短缺，我们预计Q2 乘用车产量将遭遇一定损失；我们从部分芯片原厂获悉Q3 将争取到部分上游晶原加工产能，加之外部环境因素缓解，我们预计Q3 起汽车芯片供应将逐步转好；公司配套乘用车和商用车，下游客户集中度不高，我们预计芯片短缺对公司业绩影响有限。

    盈利预测与估值

    受益车市高景气及行业集中度提升红利，我们上调2021 年盈利预测36.9%至9.33 亿元，同时引入2022 年盈利预测11.22 亿元，对应上调目标价30%至13.00 元，当前股价和目标价对应2021/2022年13.1X/10.9X P/E 和15.6X/13.0X P/E，有19%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    汽车产量受芯片影响不达预期，再生铅产能利用率低于预期。