Q4 利润增长加速，三大市场齐头并进

    　　2020 年，公司实现营业收入96 亿元，同比+7%；归母净利润7 亿元，同比+22%；扣非6 亿元，同比+30%。公司全年铅酸蓄电池销量2810万KVAH，同比+14%。拆分单Q4 公司实现营业收入28.51 亿元，同比+20%；归母净利润2.76 亿元，同比+58%；扣非1.95 亿元，同比+51%，我们测算单Q4 铅酸蓄电池销量828.5 万KVAH，同比+22%。

    　　业绩符合预期，Q4 增长加速，主要受益于：1）全产业链布局；2）前装/后装/海外三大市场销量分别同比增长16%/8%/111%，三大市场齐头并进；3）科技创新，产品结构升级；4）组织变革与管理优化。

    　　2021Q1 销量创新高，利润持续高速增长

    　　公司发布21Q1 业绩预增公告：预计2021Q1 实现归母净利润2.6-2.9亿元（去年同期0.65 亿），同比增长295%-341%，较2019 年同期增长61%-80%；预计2021Q1 扣非净利润为2.4-2.6 亿元，同比增长387%-436%，较2019 年同期增长106%-127%。Q1 利润大幅增长，主要原因是：1）国内外市场发力，铅酸电池单季销量及营收持续创新高；2）再生铅业务盈利能力提升；3）持续优化产品结构和成本管控。

    　　铅酸蓄电池龙头企业，产品持续升级，单车价值量有望翻倍骆驼股份是起动电池龙头企业（2020 年中报OEM 市占率48%、AM市占率25%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。同时，公司产品由传统起动电池向启停电池升级、驻车空调电池升级，容量增大，性能提高。启停电池在前装市场的渗透率经测算大约为60%，2020 年骆驼的启停电池销量维持较高增速，我们预计市场份额约35%，相较于传统起动电池，单车价值量有望翻倍。

    　　风险提示:宏观经济和市场波动；原材料价格波动；境外经营等。

    　　低估值细分市场龙头，维持买入评级

    　　维持盈利预测及一年期目标估值，预计20-22 年EPS 为0.65/0.81/0.99元，当前股价对应PE 分别16.5/13.2/10.8 倍，维持“买入”评级。