1H20 业绩符合我们预期

    公司1H20 收入40.7 亿元，同降6.1%，归母净利2.44 亿元，同降20.4%，业绩符合我们预期。其中2Q20 公司营收23.7 亿元，同增14.5%，环增39.1%，归母净利1.79 亿元，同增21.7%，环增174.2%，经营恢复较好。

    发展趋势

    前装市场份额再提升，渠道建设与线上共发力后装市场逆势企稳，铅酸电池业务下半年有望进一步向好。中汽协数据，中国1H20汽车产销量分别下降16.8%与16.9%，公司得益于新客户的进一步拓展，市场份额较2019 年底提升3ppt 至48%，前装市场上半年销量同增1%。后装市场方面公司1H20 销量同增5.4%，其中传统渠道进一步拓展，线上重点发力，1H20 线上销量同增190%。公司1H20 整体销量同增3.7%，其中2Q20 销量大幅增长22%。目前汽车市场销量已迎来拐点，同时经济活动进一步恢复下替换市场也将进一步景气，我们认为公司下半年汽车启动电池业务将进一步迎来增长。

    再生铅产能2Q20 迎来释放，新能源启停电池进展积极。公司目前蓄电池年化回收产能已达71 万吨，二季度产能整体释放，全国形成75 个废旧蓄电池转运点与超2000 个回收网点，终端布局进一步加强。1H20 公司共处理12 万吨废旧电池，同比基本持平，我们预期下半年处理量将进一步提升。48V 启停电池领域公司目前独家配套东风日产的产品已进入量产，12V 产品也加快客户对接。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021e 6.23/6.81 亿元归母净利预期与目标价10 元，当前股价与目标价分别对应2020/2021e 11/10x P/E 与14/13x P/E，有24.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    汽车产量进一步大幅下滑，再生铅产能利用率低于预期。