利润稳健增长，符合预期

    　　公司2019 年收入90.23 亿元，同比减少2.3%，净利润6.04 亿元，归母净利润5.95 亿，同比增长8.5%，归母扣非4.73 亿，同比增长11.6%，符合预期。2019 年铅酸电池产销量分别为 2460.12 和2457.82 万KVAH，同比分别增长 6.52%和4.46%。

    毛利率微降，费用率稳健

    　　2019 年四费占比11.52%，同比增加1.63pct，其中销售费用率为5.65%，增加0.46pct，主要系业务人员绩效薪酬增加；管理费用率为4.47%，增加1.09pct，主要系职工薪酬、 福利费及新增投资带来的折旧费增加。公司毛利率为17.82%，同比下降0.74pct，主要系毛利率低的再生铅业务占比提升所致。

    完善渠道，打造闭合产业链

    　　公司铅酸电池销售国内第一，废铅蓄电池处理能力71 万吨/年（规划100万吨/年），依托全国近 2000 家经销商和 35000 多家终端商，打通“电池制造－销售－同步回收－资源再生－电池再制造”全产业闭环，实现原材料稳定供应、质量和采购成本控制。

    铅酸电池稳健增长，新能源业务客户持续突破起动电池配套市场份额达45%，同比提升6 个pct，替换市场份额25%，同比持平，高价值EFB/AGM 启停电池产品同比增加60%。新能源业务稳步推进，48V 启停产品已获得日产 5 款车型定点；12V 启停项目完成开发及送样，初步通过通用、菲亚特及标志雪铁龙的技术评审。

    开启全球化时代，维持“买入”评级

    　　公司作为国内起动电池龙头，市场份额稳步提升，聚焦起动电池产业链，加速海外布局，发力再生铅业务，打造“生产-销售-回收-拆解-再生产”产业链。考虑公司存量市场业务受疫情影响较小，我们暂时维持前期盈利预测，预计20/21/22 年 EPS 分别为0.81/0.94/1.09，对应 PE分别 10.4/8.9/7.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外工厂低于预期；新能源面临锂电巨头企业冲击。