1-3Q19 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q19 收入66.51 亿元，同增1.6%；净利4.2 亿元，同增11.1%，扣非净利3.45 亿元同增10.2%。其中3Q19 营收23.2亿元，同增0.2%，净利1.14 亿元，同增24.9%。业绩符合我们预期。

    铅价格下行背景下，我们预期公司出货量逆势增长，份额继续提升。2019 年来铅价格下行较大，3Q19 企稳略回升但仍同降12%，带动铅酸电池及再生铅价格下降。在汽车产销量整体景气度不高的情况下，我们认为公司在替换市场的出货量逆势增长，驱动营收环比重归同增。考虑铅酸电池以存量市场为主，我们同样认为公司市场占有率进一步提升。

    综合毛利率环比有所下降，费用率有所提升，现金流强劲。3Q19综合毛利率17.4%，环比下降1.6ppt，我们认为前期铅价格快速下降所带来的对终端产品的价格传导基本到位，3Q19 铅价有所反弹下，毛利率缩窄。费用率同比提升1.4ppt，环比基本持平。净利率有所收窄，仅达4.9%，环比下降2.2ppt，经营现金流方面1-3Q达5.72 亿元，2Q19 以来经营现金流持续高于利润。

    发展趋势

    看好公司在国内维护替换市场的份额提升与再生铅业务放量。公司当前在替换市场份额约为25%，并持续在全国扩大销售分支，实现渠道下沉并同公司线上相融合，加大替换市场开拓下，份额有望持续提升。此外，公司再生铅业务与主业从渠道至电池降本均形成良好的协同，我们认为公司3Q19 可延续1H19 破碎量同增76%的趋势，持续放量。政策指引下，回收行业将进一步合规化，出清落后的高污染尾部产能，牌照也逐步成为准入壁垒。公司当前产能55 万吨，在建产能全部释放后我们预期2020-2021 年可达100 万，优质产能释放有望持续推动公司业绩成长。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年6.53/7.14 亿元的净利预期，当前股价对应2019/2020 年12/11x P/E，考虑到汽车产销量趋弱对相关板块估值带来的影响，下调目标价8%至11.5 元，对应2019/2020 年15/14xP/E，有26.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    汽车产量进一步大幅下滑，再生铅产能利用率低于预期。