本报告导读：

    渠道优势带动公司铅酸电池在维护市场销量不断提升，配套市场份额不断提升，销量增速远好于行业增速。

    投资要点：

    目标价下调至12.58 元，维持公司“增持”评级。2017 年以来铅酸电池生产者责任延伸至等一系列政策的出台，行业监管趋紧，集中度大幅提升。公司受益明显，配套份额不断提升，销量增速远高于行业增速。此外，再生铅、48V 启停电池等新产品增添新亮点。公司作为零部件配套商，受2018 年以来汽车销量持续下滑拖累，我们下调公司2019~2021 年EPS 至0.74 元（-0.06）、0.82 元（-0.14）、0.93元，给予公司2019 年17X PE，目标价由15.78 元下调至12.58 元。

    48V 电池新订单不断，量价齐升带动新增长。启停系统在欧美及日本中高端品牌已成为标配，主要包括奥迪、宝马、奔驰、大众、马自达、雪铁龙等，我国作为最大的汽车市场，启停系统的装配率较低，近两年市场渗透率显现快速增长势头。启停锂电池在倍率性能、充放电性能、循环寿命和稳定性等方面都有很高的要求，较高的行业壁垒的技术门槛奠定了高毛利空间。根据公司公告，骆驼现已拿到日产532、591 车型、东风日产等多款车型48V 启停电池项目定点，新车型大多预计2020 年量产，启停电池增添新增长动力。

    再生铅盈利能力逐步释放。截止2018 年底，公司设立7 个再生铅工厂，废铅蓄电池回收能力达到55 万吨，综合回收循环利用率达98%以上。铅蓄电池的生产与回收在产能、地理位置、渠道等方面实现共享，协同效应显著。

    风险提示：环保监督力度低于预期，金属铅价格大幅回落。