1Q19 业绩符合预期

    骆驼股份公布2019 年1 季度业绩：营业收入22.6 亿元，同增14.9%，净利1.6 亿元，同增26%，扣非净利1.14 亿元，同增2.3%。经营现金流1606 万元，去年同期为-637.8 万元。业绩符合预期。公司营业利润率、净利率与扣非净利率环比4Q18 有所提升。

    发展趋势

    启动电池业务预期同比稳定，前装市场有望逐步好转。1Q19 中国汽车产量同比增长-9.8%，但降幅相较于4Q19 有所好转。公司18年前装、后装市场份额分别达39%、25%，后装市场基于销售渠道优化预期1Q18 同比高增长，抵消了前装市场预期下滑的影响。我们预期2Q19 前装市场环比回暖同时替换市场维持较好增速，启动电池业务增长向好。

    回收业务预期高增长，公司参与铅回收国标制定，正规产能不断释放份额预期不断提升。公司19Q1 其它收益合计1.1 亿元，其中政府补助部分2808 万元，剔除其它包含于其他收益中的非经常性损益后，1Q19 增值税返还同比增长显著，环比同样向好。公司参与了10 月1 日正式实施的铅回收国家标准。随着铅酸回收规范化市场整顿的深化，公司持续释放的优质产能将更为受益。

    盈利预测

    维持19/20e 净利预测。

    估值与建议

    当前股价对应19/20e18/16x P/E，维持目标价16 元，目标价对应19/20e 20/18x P/E，有13.5%的上升空间，维持推荐。

    风险

    再生铅产能利用率不及预期，维护替换市场份额增长不及预期。