本报告导读：

    　　毛利率同比+1.8%，环比扭转下降趋势+0.6%，略超市场预期，铅回收业务净利润同比+110%，“铅酸电池闭环”进入收获期。

    　　投资要点：

    　　维持公司“增持”评级。公司 2018年 H1营收为 42亿元（同比+32%），扣非归母净利2.6 亿元（同比+84%），Q2 毛利率为21.1%，同比+1.8%，环比（+0.6%）扭转下降趋势，略超市场预期，源于铅回收业务对成本控制的改善（铅占原材料成本的比例为70%）。2017 年公司毛利率（21.6%）下降2.2%，导致业绩低于预期，2018 年毛利率开始企稳回升。维持2018/19/20 年EPS 为0.80/0.96/1.25 元，考虑分红因素影响较小及毛利率略超预期，提高目标价至16 元。

    “铅酸电池闭环”进入收获期，2018 年H1 铅回收业务净利润同比+110%，楚凯冶金净利润3031 万元（同比+68%），华南再生资源开始贡献净利润（753 万元），预计随着产能释放，2018 年铅回收业务贡献净利润超过1.4 亿元（同比+100%）。2018 年H1 废旧电池破碎量6.81 万吨（2017 年6.4 万吨），下半年华南再生资源15 万吨/年的爬坡、湖北金洋30 万吨/年的并入等，为铅回收业务提供增长动力。

    “新能源闭环”布局提速，2018 年H1 研发支出2.5 亿元（同比+71%，2017 年全年3.5 亿元），提升市场对公司长期业绩空间的预期。2018年H1，骆驼新能源亏损4857 万元（2017 年全年亏损135 万元），侧面反映公司对对新能源业务的重视和投入，预计扭转市场此前担忧传统业务空间有限的预期。

    催化剂：回收业务的产能逐步释放、新能源板块业务取得新进展。

    风险提示：环保监督力度低于预期、铅价大幅回落。