业绩符合预期。2014年公司实现营业收入1,042.9亿元，增长7.3%；归属母公司净利润54.9亿元，同比增长33.0%，对应EPS0.48元，业绩符合预期。业绩快速增长得益于：1）动车组及城市轨交车辆交付大增，轨道交通业务快速增长；2）风电、智能启动机械以及环保业务加快开展，战略新兴产业快速增长；3）附加值高的产品占比上升导致综合毛利率提升1.3个百分点。

    主营业务强劲增长，轨交设备及战略新兴产业加快。公司各项业务经营继续较快增长，由于2014年动车组、城轨地铁车辆交付大幅增加，轨道交通业务收入782.79亿元，增长了14.2%，其中动车组、城轨车辆收入规模分别增长了50%、24.9%。同时由于风电、智能气动机械及节能环保业务举得良好的开展，战略新兴产业收入大幅增长27.3%。而受到市场景气度下降影响，机械制造业务减少，通用机电业务收入同比下降5.9%；工程总承包业务及物流服务贸易减少，现代服务业务收入同比下降了16.4%。

    业务结构优化，高附加值产品占比上升导致毛利率提升。报告期内，公司综合毛利率18.9%，同比去年提升了1.3个百分点，主要是由于业务结构更加优化以及核心技术及零部件国产化取得突破。14年动车组业务在轨道交通业务中占比46.2%，较去年上升1个百分点，城轨车辆占比上升0.8个百分点至9.4%，机车占比同比持平，而其他普通客车及货车占比有所下滑。公司自主开发的“北车心”牵引电传动系统和网络控制系统也实现了装车运营，关键系统和重要零部件国产化水平进一步提升。

    注重加大技术研发，核心系统及零部件国产化提升。公司继续加大科研投入力度，全年科研费用同比增长20.9%，在营业收入中占比5.7%,核心关键技术取得新突破，大功率IGBT芯片、轨道交通装备嵌入式专用芯片、轨道交通乘客信息服务系统、单元制动技术、制动系统等列核心技术开发取得突破。制动系统、牵引控制系统、网络控制系统、空气弹簧、齿轮箱等关键系统和重要零部件国产化水平进一步提高，特别是采用自主开发的“北车心”NECT牵引电传动系统和网络控制系统实现装车运营。

    重申“买入-A”评级，6个月目标价22.91元。我们预计公司2015年-2017年EPS为0.57元、0.69元、0.82元，国家一带一路战略加快推进，南北车合并有助于加快中国高铁走向海外，维持“买入-A”评级，6个月目标价22.91元。

    风险提示。南北车合并进程低于预期；车辆交付进度慢于预期；海外市场开拓进展缓慢的风险