投资要点

    费用提升使业绩略低于预期。2014年公司实现营业收入1042.90亿元,同比上升7.25%;归属上市公司股东净利润54.92亿元,同比上升33.03%;EPS为0.48元。报告期内公司三项费用合计117.9亿元,比上年同期的107.9亿元增加10.0亿元,增长9.3%。三项费用合计占营业收入的11.3%,比上年同期11.1%增长0.2个百分点。

    在手订单饱满,为持续增长提供保障。2014年全年新签订单1,498亿元,较2013年1,305.7亿元,增长14.7%;2014年12月底未完成合同额1,096亿元。

    轨交业务和战略新兴业务稳中有进。轨道交通业务的营业收入同比增长14.2%,主要是公司稳健把握大铁路市场,积极开拓其他市场,动车组等相关产品增长所致。通用机电业务的营业收入同比下降5.9%,主要是受市场变化,机械制造等销量减少所致。现代服务业务的营业收入同比下降16.4%,主要是工程总承包业务及物流服务贸易收入减少所致。战略新兴业务的营业收入同比增长27.3%,主要是风电业务、智能气动机械业务及节能环保业务的良好开展所致。

    2015年国内铁路固定资产投资维持高位,上调具有空间。2015年铁路固定资产投资8000亿,铁路设备投资1200亿,根据我们测算,2015年动车组需求量将达481列。经济疲软期,曾3年内7次上调计划投资额,因此投资额仍有进一步上调的可能性。

    海外市场广大,十万亿高铁市场待落地。2030年前全球海外高铁远期规划8.0万公里,高铁投资(包括路基、桥涵、轨道、电气化工程、信息化工程、车辆购置)总额预计达17.4万亿,年均投资1.1万亿。根据统计,全球海外高铁建设规划合计8.0万公里,其中未完成的建设里程为6.5万公里,占比为81.1%,美国、欧洲、俄罗斯占高铁投资的75%。根据测算,2030年前全球高铁投资总额预计达17.4万亿元,其中车辆投资达1.9万亿。

    积极开拓海外市场。出口额同比增长73%。积极开拓国际市场,出口签约额持续增长,产品累计出口80多个国家和地区,各种轨道交通产品全面进入发达国家,实现六大洲全覆盖。2014年海外业务快速增长,全年出口签约额29.94亿美元,同比增长73%。

    南北车合并为进军海外市场准备。2014年底,中国南车吸收合并中国北车进行重组,这次重组将提升合并后新公司的业务规模,增强盈利能力,打造以轨道交通装备为核心,跨国经营、全球领先的大型综合性产业集团,进而提升全体股东的利益。

    风险提示。1、海外拓展低于预期;2、国内车辆交付低于预期等。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到海外拓展导致销售费用提升、研发中国标准动车的研发费用的提升,小幅下调15、16年EPS预测为0.54、0.62元(原为0.62、0.71元),新增2017年EPS为0.68元,给予铁路设备行业2015年平均估值40倍,目标价21.75元,考虑到“一带一路”政策的持续出台和海外铁路项目的持续落地,维持“买入”评级。