一、 事件概述

    中国北车于8月29日晚间发布2014年半年报，上半年实现营业收入388.05亿元，较去年同期增长5.16%，实现归属于上市公司股东的净利润23.23亿元，较上年同期增长48.61%，扣非后净利润同比增长50.98%，超出市场预期。动车组订单交付量增多致毛利率提高是净利润增速远高于营收增速的主要原因，我们适度调整14-16年EPS分别为0.46、0.59、0.71元，上调至“强烈推荐”投资评级，合理估值区间5.5-6.0元不变。

    二、 分析与判断

    全年收入略有增长，动车组贡献最大

    公司上半年营业收入388.05亿元，同比增长5.16%，包括轨道交通业务（占比75.44%）、通用机电业务、现代服务业和战略新兴产业分别同比增长18.64%、8.30%、-28.7%和11.12%。轨交业务中毛利最高且占比最大的动车组业务收入较去年同期增长了61.3%，其次是机车业务同比增长了118.62%。现代服务业下滑较大主要由于公司缩减了低毛利业务所致。

    产品结构优化致毛利率再创新高

    上半年归属于上市公司股东的净利润同比增48.61%，远高于营收增速：（1）核心技术突破、经营管理改善、产品结构优化（毛利率较低的现代服务业占比下降、动车组等毛利率较高产品占比提升）致毛利率上升至历史高点19.88%，较去年同期17.33%上升了2.55个百分点；（2）三项费用率11.77%，较去年同期的11.09%上升了0.68个百分点。其中销售费用率下降0.48百分点；管理费用率由于工资等刚性支出、研发费用增加等因素上升1.04百分点；财务费用率上升0.12个百分点；

    应收账款占增幅较大，资金面较去年略显紧张

    应收账款较去年同期上涨45.37%，应收账款占总资产比重26.41%，较去年同期23.61%上升了2.8个百分点，主要原因为：一方面是订单交付量较大致应收账款增加，另一方面业务结构变动致客户平均回款期加长。经营性现金流净额比去年减少了64亿元，资金面较去年略显紧张。

    年内首次招标已启动，南北车全年增长无忧

    中铁投于8月22日在其官网公布今年首次动车组招标数量，包括时速250公里动车组57列和时速350公里动车组175列，总计232列，低于此前非官方媒体透露的400列预期，我们认为年内迎来二次招标为大概率事件，南北车最为受益。

    三、 股价催化剂及风险提示

    风险提示：铁路系统改革具有长期性、艰巨性和复杂性。