1H14业绩增长48.6%，符合预期

    1H14实现营收388.1亿元，同比增长5.2%，归属母公司股东净利润23.2亿元，同比增长48.6%，每股收益0.19元；隐含二季度收入和净利润分别同比增长24.6%和74.8%，符合预期。

    产品结构改善，毛利率同比增长2.6ppt：1H14轨道交通装备板块收入同比增长18.6%，其中机车、动车组收入分别增长119%和61%，城轨地铁/货车/客车分别同比下滑1.6%，6.7%和35.6%；现代服务业同比下滑28.7%；产品结构改善带来毛利率提升2.6ppt；

    三项费用率小幅上升，净利润率同比增长1.8ppt：1H14研发费用同比增长28%，管理费用率上升1.0ppt；上半年有息负债同比增长46%，财务费用率上升0.2ppt，预计港股募集资金到位后将有所改善；销售费用率下降0.5ppt；净利润率同比增长1.8ppt至6.0%。

    备货增加导致经营性现金流净流出：备货增加导致二季度末存货余额较年初增加105.1亿元（+56%），应收/应付账款余额分别较年初增长25%和23%，1H14经营性现金流净流出113.4亿元。

    发展趋势

    在手订单充裕，下半年交付有望加速：公司上半年新签订单650亿元，同比增长149%；七月底在手订单1,060亿元，其中动车组/城轨地铁/机车/客车/货车/其他分别为260/342/153/46/46/213亿元，为公司2013年收入的109%，下半年收入增长有望加快。

    车辆招标常态化，铁总后续仍将招标：8月22日，铁总公告招标动车组232列，此外仍有70列议标；29日铁总发布第二轮货车招标5,500辆，车辆招标常态化利于公司合理安排生产资源，降低生产成本；根据铁总招标计划，我们预计后续仍将有约180台内燃机车、约170台电力机车及86列动车组招标。

    盈利预测调整

    我们维持公司2014/15年盈利预测，净利润分别为54.1/62.2亿元，分别同比增长30.9%和15.1%，对应每股收益分别为0.44/0.51元。

    估值与建议

    当前股价下，公司对应A股2014/15年市盈率分别为11.3x和9.9x，H股市盈率分别为11.8x和10.0x，估值合理。维持公司“推荐”评级和A/H股目标价6元/7.92港币。

    风险

    铁路总公司招标进度低于预期。