描述

    中国北车发布2014年中报，1-6月实现营业收入388.05亿元，同比增长5.16%；实现归属于上市公司股东净利润23.23亿元，同比增长48.61%；扣非后净利润同比增长50.98%。

    事件评论

    动车组交付是业绩增长主要驱动力，上半年动车组贡献收入137.8亿元，预计全年贡献收入约360亿元，同比增长约50%。2013年动车组招标中北车拿下204列，订单总额约392亿元，其中去年下半年交付了小部分，剩余部分在今年内交付完毕是大概率事件，贡献销售额约350-360亿元。

    城轨车辆订单饱满，但上半年交付较少。预计下半年提速，全年增速达30%。受益国内通车高峰及海外市场兴起，未来3年城轨车辆需求预计年均30%增长，2013-14年北车公告的新签城轨车辆合同分别为96亿元、189亿元（包含部分BT合同）。上半年仅实现收入27.9亿元，同比下降1.8%，考虑各地新线配车需求旺盛及北车在手订单充足，下半年交付有望大幅增长。

    国内大功率机车升级重新启动及海外需求逐步兴起，未来3年机车业务年复合增速或回升至20%。铁路投融资改革背景下，装备采购资金瓶颈基本解除，机车换装升级大功率再度提速。上半年大功率电力机车招标量较2013年大幅增长，机车出口陆续签下俄罗斯、南非等大单。

    公司具备中长期投资价值，核心逻辑如下：

    1) 2014-16年收入增长不多，但净利润大幅增长。缩减部分低毛利业务导致总体收入规模增加不多，但动车组、机车、城轨车辆等高毛利业务收入扩张及国产化率提升，整体毛利水平改善，净利润贡献大幅增长。

    2) 未来国内轨交车辆需求空间依然较大。a）动车组需求来自全路网加密及城际新增；b）机车换装大功率空间仍然较大；c）货运铁路升级改造或带来增量及高端新产品需求；d）城轨建设第二轮高峰，车辆需求持续旺盛。

    3) 出口业务快速扩张。a）海外铁路建设兴起，车辆需求逐年提升；b）中国轨交产品竞争力日益增强；c）“高铁外交”带来额外订单。

    业绩预测及投资建议：预计公司2014-15年收入约为1006、1094亿元，每股收益约为0.54、0.61元/股，对应PE为9.3、8.2倍。维持“推荐”。