业绩增长近五成，超出市场预期。上半年，公司营业收入388.05亿元，同比增长5.16%，归属于母公司净利润23.23亿元，同比增长48.61%，对应EPS为0.22元，扣非后净利润22.58亿元，同比增长51%，业绩超出市场预期。业绩保持快速增长主要由于：1）主要产品动车组交付量大幅增长；2）核心技术突破，核心零部件批量装车，产品结构优化导致毛利率上升2.55个百分点。

    订单加速交付，轨道交通业务快速增长。自2季度开始，铁路车辆订单交付量增长，公司动车组交付69列，300公里动车组占比较大，动车组业务收入137亿元，同比增长61%；机车交付250台左右，机车业务收入60.3亿元，同比大幅增长118%，轨道交通业务收入292.7亿元，增长18.64%。由于核心零部件批量装车，产品结构差异导致轨道交通业务毛利率上升0.42个百分点。

    在手订单及新招车辆加快交付奠定业绩快速增长。截止7月，公司在手订单1060亿元，其中，动车组260亿元，机车153亿元，货车和客车各46亿元，城轨车辆342亿元，其他（包括BT项目）213亿元。今年中铁总上调车辆采购投资至1430亿元，增长34%，但上半年仅完成356亿元，因此下半年将继续加大车辆的采购，8月22日中铁总启动动车组招标，350公里动车组175列，250公里动车组57列，据我们了解，时速350公里和时速250公里高寒动车组各采购25列，抗风沙型动车组各10列，基本属于议标，合计招标量302自然列。凭借北车在高寒动车组的明显优势，预计将拿到全部高寒车订单，在其他类型动车组也具有相同的优势。预计下半年还有80-100列动车组招标，公司110列动车组在手订单将于10月陆续交付，考虑到部分招标车辆将与年内交付，预计下半年收入增速会显著提升。

    海外业务加速拓展。上半年，公司海外业务23.24亿元，同比下降39.53%，主要是根据出口订单的交付周期，交付量同比减少。但目前公司海外订单约15亿美元，现在密切跟踪的海外项目比较多，今年以来，公司陆续为南非TFR公司采购机车项目，以及香港沙中线一期全新动车组项目提供担保，为未来项目的中标提供了保证。

    维持“买入-A”评级。预计公司2014-2016年净利润55.5亿元、62.3亿元，72.8亿元，增长34.6%、17.6%、16.8%，对应EPS0.45元、0.53元、0.62元，维持“买入-A”评级，6个月目标价5.85元，对应2014年13倍PE。

    风险提示。铁路体制改革导致铁路投资放缓的风险；车辆交付进度慢于预期的风险；海外市场开拓进展缓慢的风险