事件:公司10月29日晚间发布半年报称,2013年前三季度营业收入为584.33亿元,同比下滑9.13%;公司实现归属上市公司股东净利润23.90亿元,较去年同期的23.48亿元,同比上涨了1.81%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为22.48亿元,同比增长1.41%。报告期内实现基本每股收益为0.23(元/股)。

    随着订单进释放,业绩拐点有望进一步得到确立。铁路设备采购和投资力度相关性较高,报告期内,今年第一轮动车组招标订单在8月份释放,然而数量低于预期,订单不足导致前三季度公司业绩出现下滑,然而随着未来订单的逐步释放,公司有望迎来业绩拐点。其中,三季度单季实现营收215.18亿元,略超去年,然而较今年1、2季度有所改善(Q1同比-1.31%、Q2同比-23.24%);归属上市公司股东净利润8.23亿元,同比增长19.07%,较二季度大幅改善(Q1同比10.85%、Q2同比-16.26%)。

    产品自主化率带动毛利率同比获得提升,期间费用率有所上涨。公司通过提升产品自主化率带动毛利率提升,前三季度毛利率16.82%,较去年同期提升2.75个百分点;前三季度期间费用率为11.06%,较去年同期小幅上涨了1.56个百分点,主要是因为公司市场开拓力度加大,导致销售费用及管理费用有所上涨。

    报告期内第一轮招标结束,北车有望在未来扩大市场份额。历史数据显示往年南北车拿单比例约为7:3,而报告期内八月份招标北车订单占比为32%,略高于历史比例。在实际运行中南车的250 km/h动车CRH2型较北车的CRH5型适应性更强,更受路局欢迎,而目前北车基于300 km/h西门子车组开发出的新一代250 km/h车组正在测试中,未来有望凭借产品结构提升占据更多市场份额。

    上调至“推荐”评级。第二轮高铁招标有望为明年业绩提供有力支撑,未来海外市场的开拓使得行业发展前景向好。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.31元和0.42元,对应PE分别为17.51倍和12.93倍。上调至“推荐”评级。

    风险提示。铁路营运安全事故,第二轮招标时间晚于预期。