与预测不一致的方面

    中国北车于10 月29 日公布了2013 年三季度业绩,收入/净利润分别为持平/同比增长19%;一至三季度收入/净利润符合高华预期,占高华2013 全年预测的63%/ 66%。要点:1) 截至9月30日公司的在手订单为人民币766亿元(截至6月30日为542亿元),其中动车组/机车分别为163亿元/140亿元。我们预计公司将在步入2013年四季度后加速动车组/机车的交付,以满足其最大客户中国铁路总公司8 月份招标中所指定的交货方案;我们最近对中国南车工厂的调研也支持我们的这一预期;2) 鉴于中国铁路总公司的第二轮铁路设备招标即将启动(包括314列动车组),我们目前认为中国北车在2014-15年的盈利可预见性将增强。主要不利因素:1) 三季度毛利率下滑至15.9%(二季度为19.2%),主要是因为二季度中国北车从中国铁路总公司获得了对之前机车订单的一次性补偿(约人民币2 亿元);以及2) 三季度销售管理费用率同比上升1.6个百分点至10.3%,因为a) 出口收入的增长推动运输成本上涨;b) 在收入持平的情况下员工薪酬开支上升。

    投资影响

    我们将2013-15年每股盈利预测上调2%/6%/6%,以主要反映我们更为乐观的收入增长预测。我们相应地将基于Director’s Cut估值法的12个月目标价格从人民币5.6元上调至人民币6.0元(估值比率不变)。我们维持强力买入该股。中国北车仍是我们中国A股机械行业研究范围内的首选股(位于强力买入名单),盈利前景稳健且利润率持续扩张 。主要风险:中国铁路总公司订单进展慢于预期以及毛利率低于预期。