投资要点

    上半年净利润同比微降,业绩符合预期。上半年,公司实现营业收入369.15亿元,同比下降13.84%;实现归属于母公司股东的净利润15.67亿元,同比下降5.39%,合EPS 0.15元,符合预期。

    公司轨道交通业务同比下降是拖累业绩增长的主要原因。受铁路设备招标延期影响,公司上半年轨道交通业务实现收入246.9亿元,同比下降26.49%,其中机车27.58亿元,同比下降65.12%,动车组85.44亿元,同比下降10.41%,城轨地铁28.41亿元,同比下降15.27%,货车44.02亿元,同比下降41.71%。现代服务业则由于沈阳有轨电车BT项目的确认,实现了36.60%的同比大幅增长。

    毛利率大幅提升是亮点。由于公司主导产品国产化率的提升、生产流程的优化和产品结构的变化,使得公司上半年轨道交通业务毛利率达到了21.99%,同比大幅增长6.48个百分点。毛利率的大幅提升是中报的最大亮点,值得重点关注。

    我国轨道交通装备中长期发展空间值得期待。我们预计整个轨道交通装备行业未来三年行业整体增速可达 14.2%。其中,动车组、货车、机车和城轨地铁未来三年复合增速将分别达到12.8%、20.2%、7.1%和19.5%,另外城市有轨电车处于发展初期,其经济环保性受到普遍关注,具有极大发展潜力。随着铁路改革的推进,我国轨道交通设备将稳步发展。

    未来将走向平稳增长。受益于国家不断增加轨道交通运输基础建设的投资,公司过去四年实现了快速发展:收入年均增速25.2%,净利润年均增速高达42.2%。参考原铁道部“十二五”发展规划,我们预计我国未来铁路投资仍有望保持较大规模,但考虑到高基数因素,我们预计公司未来业务将走向平稳增长,未来两年公司收入年均增速15.6%,利润年均增速17.8%。

    风险因素:车辆招标进度慢于预期;高铁投资规模低于预期。

    维持“买入”评级。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.38、045和0.52元的业绩预测,依目前4.28元的股价,其2013-2015年的动态PE分别为11、10和8倍,2013年PB为1.2。考虑到公司的竞争力和长期发展前景,同时考虑到随着近期铁路设备招标的重启和未来铁路投融资体制改革的推进,预期投资者对铁路投资的悲观预期将进一步改善,公司估值有望继续回升,因此维持公司“买入”评级,给予目标价5.70元,对应13年PE 15X。