核心观点:

    中国北车2013年上半年实现营业收入36,915百万元,同比减少13.8%;归属于母公司股东的净利润1,567百万元,同比减少5.4%,EPS为0.15元。 上半年行业生产低迷,公司经营保持稳健:由于招标迟滞,2013年1-6月,我国铁路机车、客车、货车产量分别为413辆、2,283辆、20,938辆,同比分别下降46.1%、36.4%、39.4%。公司上半年轨道交通业务实现收入24,688百万元,同比减少26.5%,但通过成本有效控制,该业务毛利率较上年同期增加了6.5个百分点,从而实现了净利润的基本稳定。

    车辆招标启动,下半年有望实现高增长:2013年8月,中国铁路总公司启动了成立以来首次车辆集中采购,规模接近600亿元,加上前期交付,全年完成1,070亿元的车辆购置计划应已无明显障碍。结合招标和在手订单,公司下半年的铁路车辆交付有望实现良好增长,特别是动车组的交付量将显著增长,我们预测这将推动公司下半年净利润同比增长50%左右。

    后续关注:在行业层面,我们关注铁路投融资改革的各项措施的落实,以及现代有轨电车市场的兴起。而对于中国北车,一方面积极通过技术研发,提高关键部件自制率,提升利润水平;另一方面在经营模式、提供综合解决方案方面也积极探索,例如前期与国家开发银行等签署的合作协议等。

    盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015 年分别实现营业收入106,835、123,000和141,397百万元,EPS分别为0.401、0.461和0.536元,基于轨道交通行业发展前景和公司的核心竞争力,结合业绩增长情况,我们继续给予公司“买入”评级,合理价值为6.01元。

    风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响