一季度业绩小幅增长。公司2012年一季度收入184 亿（yoy-6%），净利润 6.64 亿（yoy8% ），符合预期。原材料价格下降促使毛利率提升3 个百分点，销售和管理费用率小幅上升导致净利率仅提升1 个百分点。

    前四个月订单额约100 亿，货车贡献一半订单。2012年前四个月公告订单34亿，按公告与未公告订单比例推算，总订单在100 亿左右。订单中占比最大的是来自铁道部的2.5万辆货车招标，其中超过1 万辆货车订单被公司获得，订单额超过50亿。虽然前四个月还没有国内动车组订单，但随着高铁线路复工，动车组招标预期强烈，全年招标预计接近400 亿，北车有望拿到近200 亿订单。

    铁路停工项目已悉数复工，机车购置需求可能会超预期。2011年以来停工的铁路项目大部分已复工，同时从下游国家预算内投资数据看，投资增速已回升至 25% 。如果 2011年以来停工项目全部复工，全年对机车需求有可能超过预期的860 亿。

    盈利预测：我们预计2012-2013 EPS 为0.34 元、0.39 元，对应PE13X、11X ，维持“谨慎推荐”评级。

    催化剂：新接订单，特别是国内动车组订单。

    投资风险：下游铁路投资规模下下降。